深度报告-20211127-国元证券-检测行业深度报告_行业新时期到来_扩张与运营并重_33页_3mb

检测行业深度报告总结

行业整体变化

检验检测行业在2020年从蓝海转向红海，市场规模达到3585.92亿元，增速为11.19%。行业集中度和竞争有序性显著提升，规模以上企业平均营收增速为1.11%，首次超过行业平均营收增速。行业报告均价回升3.34%，说明行业竞争更加理性，价格战逐渐减少。

细分行业竞争格局

检验检测行业细分行业众多，竞争格局差异显著。右下角区域的细分行业具有更好的竞争格局，通常为医学、高端制造、安全检测等高壁垒行业，其特点是实验室建设成本高、技术人员供给少、检测资质获取难。左上角区域则为竞争激烈的传统检测行业，如建筑、环境、机动车检测等。左下角区域为发展初期的细分行业，未来可能向右下角或左上角迁移。

扩张与运营分析

检验检测企业的扩张方向和运营效率是影响营业收入和净利润的关键因素。扩张方向主要由资质、人员、固定资产三方面决定：

• 资质：企业获取的资质数量和分布显示其扩张方向和长期战略。华测检测拥有最全面的资质，国检集团在传统检测行业布局扎实，谱尼测试则在上市后积极拓展高壁垒行业。
• 人员：销售人员和生产&技术人员构成企业运营的关键。销售人员人均营收和薪酬影响企业获取订单的能力，而生产&技术人员人均营收和固定资产原值影响企业运营效率。
• 固定资产：固定资产原值与营收比值反映企业运营效率。华测检测、国检集团固定资产运营效率较高，谱尼测试和广电计量则在扩张中显示出较高的固定资产效率释放。

投资建议

国内检验检测企业近年来业绩增速中枢在20%-30%左右，一致预期估值在30-50X之间，PEG约为1-2，仍有较大的估值提升空间。推荐以下企业：

• 综合性检测头部企业：谱尼测试、华测检测、国检集团、广电计量
• 小而美的细分行业检测标的：苏试试验、中国汽研、电科院、中国电研

估值与行业对比

海外检测头部企业如SGS、BVI、Intertek等，营业收入和归母净利润增速在3%-10%之间，净利率在7%-10%左右，估值中枢在25-30X之间。Eurofins则因高增速，PE估值一路上升至100X。总体上看，海外检测企业PEG约在3左右。

风险提示

• 国内经济增速放缓
• 企业品牌公信力受损
• 政策变化风险
• 并购整合风险
• 新客户开拓不达预期
• 实验室投产不达预期

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