20230112-安信证券-长城汽车-601633.SH-12月主动去库存_2023轻装上阵_反转在即_4页_810kb

报告摘要

长城汽车在2023年12月经历了一次主动去库存，但终端表现良好，预计销量增长显著。公司正全面转向新能源领域，优化经营策略，聚焦资源发展新能源产品，提升品牌协同能力。

12月销量与去库存情况：
- 12月公司批发销量为7.7万辆，同比下降52%，但环比下降12%。
- 从上险数据推测，终端销量约为12万辆，环比增长100%，表现稳健。
- 去库存约4万台，以哈弗和魏牌燃油车为主。
- 欧拉、坦克和皮卡销量环比分别增长2%、1%和0%，表现优于整体。
战略调整：
- 公司已完成组织架构调整，战略全面转向新能源。
- 聚焦资源发展新能源，提高品牌协同能力。
- 调整2023年股权激励目标为160万销量和60亿元净利润，明确新能源份额目标。
新能源产品布局：
- 2023年计划推出约20款新车型，涵盖多个细分市场。
- 魏牌将推出大六座SUV、商务+家用MPV、轿车等。
- 哈弗将推出10-20万插混新车，欧拉全面布局10-25万电动市场。
- 坦克500/400/700 PHEV、沙龙机甲龙等车型也将陆续上市。
渠道与营销改革：
- 渠道改革持续推进，包括转型新能源和渠道扩张。
- 营销体系持续进化，加强品牌技术传播，提升品牌认知和用户心智链接。
盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年归母净利润分别为100.1亿元、102.5亿元、143.8亿元。
- 当前市值对应PE为25.7倍、25.1倍和17.9倍。
- 维持“买入-A”评级，6个月目标价为45.5元/股。

2023年新能源销量预期：预计达到50-60万辆，较2022年的13万辆有显著增长。
盈利与估值指标：
- 2023年PE为25.1倍，2024年PE为17.9倍。
- 2023年ROE为14.2%，2024年ROE为18.1%。
- 2023年ROIC为17.5%，2024年ROIC为59.4%。
财务预测：
- 2023年营业收入预计为1,905.3亿元，同比增长约44%。
- 2023年净利润预计为102.5亿元，同比增长约2.4%。
风险提示：
- 芯片持续短缺。
- 新产品进展不及预期。
- 新车型销量不及预期。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	7.4%	32.0%	-3.0%	44.0%	47.0%
净利润增长率	19.2%	25.4%	48.9%	2.4%	40.3%
毛利率	17.2%	16.2%	20.1%	19.5%	19.9%
净利润率	5.2%	4.9%	7.6%	5.4%	5.1%
ROE	9.4%	10.8%	14.9%	14.2%	18.1%
ROIC	12.5%	10.6%	20.2%	17.5%	59.4%