20210524-浙商证券-维达国际-03331.HK-维达国际深度报告_亚洲卫品龙头_结构升级_多渠道放量可期_28页_20mb

维达国际深度报告总结

核心内容概览

维达国际是亚洲领先的卫生用品公司，成立于1985年，2007年于香港上市。通过收购整合爱生雅亚太业务，公司业务覆盖生活用纸、婴儿护理、女性护理、成人失禁用品四大领域，旗下拥有得宝、维达、薇尔等8个知名品牌。公司拥有14个生产基地，年产能达125万吨。2016-2020年，公司营收从120.56亿港元增长至165.12亿港元，CAGR为8.18%；净利润从6.53亿港元增长至18.74亿港元，CAGR为30.24%。

主要观点

1. 亚洲卫生用品龙头，多品类共驱成长

• 公司业务涵盖生活用纸、婴儿护理、女性护理、成人失禁用品，形成多元化发展。
• 维达品牌在生活用纸领域表现突出，得宝、薇尔等品牌在个护领域增长显著。
• 公司通过收购整合爱生雅亚洲业务，进一步强化了其在亚洲市场的领导地位。

2. 行业：聚焦高端化、竞争格局多元

• 生活用纸：行业具有必选消费属性，中国市场增长显著。随着消费结构升级，高端纸品占比提升，行业格局有望优化，向具备木浆储备、资金实力强的龙头集中。
• 女性卫生用品：行业进入成熟期，市场增长稳定。产品向高端化和功能性细分发展，维达国际通过本土化和营销策略提升市占率。
• 纸尿裤：婴儿纸尿裤市场成长性强，电商与母婴渠道增长迅速；成人纸尿裤市场尚处于导入期，竞争格局分散，市场以性价比产品为主。

3. 生活纸结构优化，个护业务未来可期

• 生活纸业务中高端产品占比显著提升，从2017年的13.1%增长至2020年的30.6%，支撑业绩增长。
• 个护业务方面，薇尔品牌在本土化和线上渠道表现突出，Drypers品牌在马来西亚市场占据领先地位。
• 成人失禁用品业务聚焦中高端，填补国内市场空白，海外业务表现稳健。

4. 品牌形象深入人心，营销打法差异化

• “超韧”品牌定位清晰，通过多品牌战略实现消费群体全覆盖，提升用户粘性。
• 公司营销风格对标海外快消龙头，采用全明星代言、品效合一、价值观输出等方式，打造差异化营销策略。

5. 渠道：电商渠道佼佼者，商销空间广阔

• 电商渠道表现优异，连续多年市占率第一，线上销售额远超同行。
• 商销市场增长迅速，公司通过优质大客户开拓，如大兴机场、香格里拉集团等，获得增长动力。

关键信息

抗周期实力增强

• 公司具备木浆备货6个月以上，有效锁定成本，提价策略传导压力。
• 高端产品占比提升，增强盈利能力；高毛利个护品类补充收入结构。

中期成长空间广阔

• 对标洁柔，维达高端占比仍有提升空间。
• 个护业务依托产品力与营销策略，有望快速放量。
• 东南亚区域中心建设完成后，海外业务有望再次发力，推动业绩增长。

盈利预测及估值

• 预计2021-2023年公司营收分别为199.65亿、211.75亿、223.74亿港元，CAGR为20.92%、6.06%、5.66%。
• 归母净利润分别为20.88亿、23.16亿、25.17亿港元，CAGR为11.42%、10.92%、8.66%。
• 当前市值对应PE分别为15.63X、14.02X、12.64X、11.64X，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

• 纸浆价格上涨超预期。
• 海外业务拓展不及预期。
• 个护业务发展不及预期。

财务摘要（单位：百万港元）

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥24.40

总结

维达国际凭借其在生活用纸领域的领先地位及多品类发展战略，持续优化产品结构，推动高端化发展。公司通过整合爱生雅亚洲业务，拓展市场版图，强化品牌影响力。在电商和商销渠道上表现突出，具备强大的增长潜力。公司具备较强的抗周期能力，未来成长空间广阔，有望在亚洲卫生用品市场中持续领先。