20160823-安信证券-天堰科技-833047.OC-闪耀着VR光辉的医疗教育行业龙头_11页_591kb

天堰科技（833047.OC）总结

公司概况

天堰科技是一家专注于现代化医疗教学产品研发、生产和销售的综合性科技公司，是全国最大的医教行业生产商，同时也是全球医教生产线最长的企业之一。公司产品覆盖十二大系列，包括护理、临床、妇幼、康复、口腔、急救、虚拟医学、中医、多媒体软件、影像、解剖和动物医学等，总计上千种产品，几乎覆盖医疗机构所有科室。公司还代理全球30余家医教领域一流产品，与医教行业巨头CAE建立良好的合作伙伴关系，为客户提供“一站式”医学实训中心整体解决方案。

核心内容

1. 医疗教育行业龙头企业

• 天堰科技是国内医学教学虚拟现实技术与服务的设计者，在行业内处于领先地位。
• 公司拥有独立自主技术研发体系，具备较强的自主创新能力，并被认定为高新技术企业。
• 公司在2015年对自有知识产权的虚拟现实引擎进行更新，引入最新VR技术，提升引擎表现力和使用范围。
• 公司自主研发的机器人模拟病人是少数能与国外公司竞争的国产产品之一，产品具备人机交互的3D模型、外置传感器、力反馈设备模型等，能够完成常规训练设备无法完成的手术模拟情景。

2. 医疗教育行业前景广阔

• 国家政策推动医教行业发展，如全科医生制度建设、住院医师规范化培训等，带动了医疗教学设备需求的快速增长。
• 截至2014年7月底，全国医疗卫生机构数达98.1万个，若持续增长，医疗教学行业在医院市场中的需求将不断扩大。
• 专科医规培制度即将启动（5+3+X模式），将进一步扩大医疗教学设备的市场需求。

3. 技术研发优势

• 公司研发团队拥有医学、电子、自动化控制等多学科背景，具备较强的自主研发能力。
• 公司与中科院深圳先进技术研究院、清华大学、天津医科大学等高校和科研机构合作，获得多项技术成果和奖项。
• 公司研发的虚拟手术训练系统荣获2015年天津市科技进步一等奖，并建立了国内首创的医学虚拟及仿真技术工程中心。

4. 产品及品牌优势

• 公司长期实施品牌战略，通过“天堰杯”技能大赛提升行业知名度，成为各级医学类技能大赛的金牌赞助商。
• 公司产品覆盖高仿真模拟病人、虚拟医学产品、训练管理软件等，广泛应用于医学实训、临床技能培训等领域。

5. 公司创新优势

• 公司提出**“全科医生规范化培养实训基地全面解决方案”，研发的临床诊断思维训练和考核系统**开创了诊断思维训练类产品的全新局面。
• 公司已为瑞金医院、黑龙江护理高等专科学校等机构落地相关教学解决方案，涵盖多种虚拟训练系统、超级仿真综合模拟人、智能生理模拟人等。

主要观点

• 政策推动是医疗教育行业发展的主要驱动力，国家对全科医生和住院医师规范化培训的投入显著提升行业需求。
• 技术创新是公司发展的核心竞争力，尤其是在虚拟现实、力反馈、机器人模拟病人等方面，技术达到国际先进水平。
• 产品线全面，公司产品几乎覆盖所有医疗科室，具备广泛的市场应用潜力。
• 品牌影响力逐步增强，通过赞助大赛提升行业地位，成为国内医教行业的重要参与者。
• 销售模式转型，从“直销为主”转向“经销为主”，提升了市场拓展效率和销售费用控制。

关键信息

• 2015年收入：2.84亿元，同比增长15.02%，净利润4728.95万元。
• 2016-2018年收入增速：预计分别为33.81%、30.69%、27.79%。
• 2016-2018年净利润增速：预计分别为45.9%、46.1%、41.5%。
• 投资建议：首次给予增持-A的投资评级。
• 风险提示：包括政策不确定性和产品销售不达预期。

估值分析

• 2016-2018年营业收入：预计分别为3.8亿元、4.97亿元、6.35亿元。
• 2016-2018年净利润：预计分别为6911.58万元、1.01亿元、1.43亿元。
• 毛利率：预计从2015年的65.8%逐步提升至2018年的68.0%。
• 市盈率：预计从2015年的32.5倍下降至2018年的10.8倍。
• 市净率：预计从2015年的4.3倍下降至2018年的2.2倍。
• ROE：预计从2015年的13.2%提升至2018年的20.9%。
• ROIC：预计从2015年的24.7%提升至2018年的49.9%。

财务表现

• 销售费用率：从2014年的25.4%下降至2018年的14.5%。
• 管理费用率：从2014年的17.8%上升至2018年的25.0%。
• 资产负债率：从2014年的41.3%下降至2018年的20.2%。
• 流动比率：从2014年的2.28提升至2018年的4.52。
• 速动比率：从2014年的1.87提升至2018年的3.67。

未来展望

• 公司计划逐步向高端产品市场倾斜，并提升毛利率和市场占有率。
• 随着医教行业需求的增长，公司有望持续受益于政策支持和市场需求扩张。
• 通过**“一站式”解决方案和品牌建设**，公司将进一步巩固其在医疗教育行业的领先地位。

总结

天堰科技作为医疗教育行业的龙头企业，凭借先进的虚拟现实技术、全面的产品线和强大的研发能力，在行业中占据重要地位。国家政策的推动、市场需求的增长以及公司持续的技术创新，为其未来发展提供了坚实的基础。预计公司将在未来三年内保持高速成长，并逐步提升盈利能力和市场竞争力。