20251203-中原证券-电力及公用事业行业月报_充换电服务业以及信息传输_软件和信息技术服务业用电量增长较快_21页_1mb

电力及公用事业行业月报（2025年12月）

-#### 市场表现与仓位建议####
'> 🔑 形情回顾：11月中信电力指数下跌1.80%，跑赢沪深300（-2.46%）0.66bps；子板块中供热、燃气涨幅居前，水电、环保跑输市场。豫市交易数据显示84家上市企业中，23家负收益，短线市场风格偏防御。

-#### 供需分析·数据与结构####
'> 🔍 用电结构：四季度新能源（储能、IT）与第三产业用电增速亮眼，用电量同比增长10.4%创年内高点，绿电行业景气度持续提升；

'> ⚙ 装机结构：非化石能源装机占比达46.1%，首次超过传统火电（40.4%），水电、核电结构优化下电价支撑强度增强；

'> 💸 原料成本：10月原煤进口同比缩9.7%，动力煤价820元/吨较年初降9.7%；北京电力市场代理购电均价因区域差异波动（海南报价606元/MWh领先）；

-#### 投资主线·配置建议####
'> 电力估值（PE=20.5x）处十年低分区，维持强于大市评级，建议：系统性补涨机会将于风格切换时出现，操作层面：结构上偏爱高红利资产（三峡能源、华能水电优先）；搭配部分抽水蓄能、风光配套运营实体。

'> 🚨 需密切关注的政策变量：国家发改委REITs支持清单扩展至清洁能源领域；电价差异化机制、碳减排配套政策等将带来操作扰动风险。

总结要点

1. 用电量在三产、新能源快速增长趋势下，支撑电力板块机制改革需求
2. 火电板块景气触底，积分电价机制改善政策预期增强
3. 外部成本压力阶段性缓解，但全球能源转型替代趋势未变
4. 系统性低估机会窗口尚未关闭，短期建议偏防御配对安全边际较高标的