20231223-国金证券-贵金属行业研究_掘_金_系列（四）_加息周期结束_黄金股右侧配置期确认_24页_3mb

报告摘要

黄金白银市场分析：价格变动与投资展望

根据最新报告内容，本月（11月21日至12月21日）金银价格整体上涨。伦敦现货黄金价格涨至204,170美元/盎司，上涨175%；COMEX黄金价格至204,340美元/盎司，上涨218%；SHFE黄金价格至47,530元/克，上涨189%。伦敦现货白银上涨至2,419美元/盎司，涨幅达278%；COMEX白银至2,436美元/盎司，上涨129%。

关键关注点

价格走势与空间
- 2023年11月名义金价约为198,527美元/盎司，按CPI不变假设，理论最高名义金价可达2,330-2,670美元/盎司。
- 模型预测2024年金价涨幅197%至2,328美元/盎司，2025年再涨71%至2,493美元/盎司。
政策与市场动态
- 美联储降息预期明确：12月FOMC会议确认加息周期结束，预计2024年降息三次，OIS曲线显示2024年2月不加息概率85.5%。
- 通胀回落顺畅：美国11月CPI同比3.1%，核心CPI同比4.0%，PCE物价指数同比2.6%。
央行购金与ETF流向
- 全球央行10月净购金4,252吨，较9月减少2,908吨。
- 2023年前三季央行购金7.9958吨，但同比减少26.52%。
- 11月黄金ETF持仓净流出944吨，环比收窄74.15%；北美地区ETF净流入659亿美元，欧洲持续流出。
模型与背后因素
- 黄金价格模型：模型调整后R²=94.5%，机会成本（实际利率）和通胀（PCE指数）为两大驱动因素。
- 央行购金解释偏离：2010-2011年、2022Q4的正向偏离与央行大规模购金相关。
投资建议
- 右侧配置期判断：美联储停止加息至明确释放降息信号前，黄金股进入右侧配置期。
- 主升浪触发条件：明确释放降息信号，叠加新增非农就业人数转负。
- 重点标的：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金。
- 核心假设：美联储降息前无需过度担忧美国经济超预期向好风险。