20180808-申万宏源-森马服饰-002563.SZ-童装领航+休闲服复苏_业绩增长符合预期_4页_693kb

森马服饰（002563）2018年中期业绩点评总结

核心内容

森马服饰在2018年上半年实现营业收入55.3亿元，同比增长24.8%，归母净利润6.7亿元，同比增长25.0%，业绩表现符合预期。公司持续巩固童装龙头地位，推动休闲装业务复苏，并加速多品牌战略布局。同时，电商渠道保持高增长，线下渠道结构优化，整体盈利能力稳健。

主要观点

1. 业绩增长稳健，符合预期

• 营收与利润：2018年上半年公司营收同比增长24.8%，归母净利润同比增长25.0%，显示公司经营状况良好。
• 季度表现：18Q2营收同比增长27.6%，归母净利润同比增长26.0%，增速进一步加快。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为15.7/19.0/22.8亿元，对应PE分别为18/15/12倍，维持买入评级。

2. 业务结构优化，童装持续领航

• 童装业务：2018年上半年童装业务营收28.7亿元，同比增长27.7%，收入占比提升至51.9%。公司通过收购中高端品牌Kidiliz，打造全品类童装矩阵，巩固龙头地位。
• 休闲装业务：休闲装业务调整到位，重回双位数增长，上半年营收26.2亿元，同比增长21.9%。

3. 渠道结构优化，电商与线下齐头并进

• 电商增长：18H1电商实现营收16亿元，同比增长32.0%，占比近30%，继续保持快速发展。
• 线下渠道：线下收入38.9亿元，同比增长22.1%。直营店数量同比增长26.1%至8.2亿元，加盟店同比增长21.1%至38.9亿元。公司净增441家店至8864家，其中加盟店8098家，直营店766家。

4. 财务表现

• 毛利率：18H1毛利率为38.4%，同比下滑1.8个百分点，其中休闲装毛利率下滑3.5个百分点至34.9%，童装毛利率下滑0.6个百分点至42.0%。
• 费用率：销售费用率同比下降0.6个百分点至17.1%，管理费用率同比下降1.2个百分点至4.3%。
• 净利率：净利率与去年同期基本持平为11.9%。
• 现金流：由于存货增加和应付账款减少，经营性现金流为负，为-831万元。

5. 应收账款管理良好

• 应收账款：18H1应收账款同比下降23.7%至8.9亿元，较年初减少37.5%，显示公司应收账款管控较好。

关键信息

• 股价与市场对比：2018年8月7日收盘价为10.62元，市净率2.8，息率2.35%，流通A股市值195.29亿元。
• 收购动作：拟收购欧洲中高端童装品牌Kidiliz集团100%股权，形成大众到高端的多元品牌组合。
• 战略调整：公司持续推进多品牌战略，围绕服饰主业发展四大产业集群，推动业绩增长。
• 市场评级：维持买入评级，认为公司有望在2018年维持较快恢复性增长。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）——相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）——行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 分析师承诺：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，不涉及任何利益补偿。
• 公司隶属：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 联系人：唐宋媛，联系方式：(8621)23297818×7417，邮箱：tangsy@swsresearch.com。

风险提示

• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 市场有风险，投资需谨慎。