20180611-广发证券_香港_-蒙牛乳业-02319.HK-进入利润释放阶段的龙头乳企_23页_2mb

蒙牛乳业（2319 HK）研究报告总结

核心内容

蒙牛乳业（2319 HK）作为中国领先的乳制品供应商，于2018年6月11日被广发证券首次覆盖并给予“买入”评级，目标价格为33.88港元。公司经过内部架构改革后，运营效率显著提升，进入“战略进攻”阶段。2018年，公司计划通过新产品发布和世界杯营销提升品牌影响力，推动收入和毛利率增长。此外，现代牧业和雅士利的经营改善将助力蒙牛实现利润释放。

主要观点

• 行业概况：国内原奶和奶粉供应收缩，供需失衡的困难时期接近结束。全球原奶库存增速放缓，全脂奶粉库存下降，行业集中度有望继续提升。酸奶和巴氏奶等健康产品的需求增长为行业带来新的增长点。
• 公司战略：蒙牛通过事业部制改革，提升内部运营效率。公司计划在2018年推出多款新品，完善产品线，并通过世界杯营销扩大品牌影响力。同时，公司与零售通和惠下单合作，推动渠道下沉和分销效率提升。
• 盈利预测：2018-2020年，蒙牛的EPS预计分别为0.79、1.02和1.29元，对应PE分别为28.97、22.26和17.65倍。根据DCF模型，目标价为33.88港元。
• 估值分析：公司估值低于可比同行，但随着盈利改善和毛利率提升，其估值有望提升。通过DCF模型计算，公司价值为115,375百万元人民币，对应每股价值为33.88港元。

关键信息

一、产品线布局

• 蒙牛产品线涵盖液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等，拥有特仑苏、纯甄、冠益乳、真果粒、优益C、未来星等品牌。
• 2018年将推出新产品，如香草味的纯甄、纤维奶昔牛奶和奶酪等，推动产品高端化和细分化。

二、股权结构

• 前三大股东为中粮集团、达能亚洲和阿拉食品，均为战略股东，且为一致行动集团。
• 达能亚洲为达能集团全资附属公司，阿拉食品为丹麦乳制品公司。

三、行业分析

• 中国是全球最大的液态奶和奶粉进口国，进口量占原奶产量和进口量的15%左右。
• 国内原奶和奶粉供应收缩，牛奶产量和期初库存持续下降。
• 全球奶牛库存增速放缓，全脂奶粉库存下降，供应呈现边际收缩趋势。
• 行业集中度有望继续提升，蒙牛与伊利形成双寡头竞争格局。

四、公司展望

• 新任管理层推行事业部改革，提升运营效率。
• 新产品发布和世界杯营销将带动毛利率提升。
• 现代牧业和雅士利的经营改善将释放利润。
• 公司将提升研发和消费者研究，推动产品创新。

五、盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年，蒙牛的营业收入预计分别为66,994、73,974和81,498百万元人民币，净利润分别为3,227、4,174和5,194百万元人民币。
• 估值分析：基于DCF模型，公司目标价为33.88港元，当前价格对应PE分别为28.97、22.26和17.65倍。

风险提示

• 食品安全风险：2008年食品安全事件曾对公司造成严重影响。
• 新产品销售不及预期：若新产品销售不佳，将影响收入增长。
• 现代牧业盈利不及预期：现代牧业的盈利对蒙牛利润表有较大影响。

分析师承诺

本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对蒙牛乳业及其证券的个人看法，分析师薪酬与报告内容无关联。