20191208-长城证券-非银周观点：MOM指引落地助力正规军不断入市，保险需重视估值体系变化_37页_3mb

详细总结

核心内容

政策导向与市场展望

• 政策支持：中央政治局会议强调“保稳定”，预计政策将进行逆周期调控，推动资本市场健康发展。
• MOM指引落地：MOM《指引》落地，中国结算修订《特殊机构及产品证券账户业务指南》，将“商业银行理财子公司”纳入特殊市场参与主体。
• 期权业务启动：深交所沪深300ETF期权即将正式开户，有助于降低指数对冲成本，提高市场参与度。
• 保险市场开放：银保监会修订《外资保险公司管理条例实施细则》，提高外资持股上限至51%，并取消年限限制，标志着保险市场进一步对外开放。
• 健康险规范：要求与《健康保险管理办法》不符的产品在2020年4月1日前停售，进一步规范市场。

市场动态

• 市场走势：本周沪深300指数上涨1.93%，保险指数上涨1.42%，券商指数上涨3.08%，多元金融指数上涨3.02%。
• 保险板块表现：上市险企整体表现稳健，中国人寿、中国平安等公司保费收入增长，新华保险、中国太保等公司新业务价值率较高。
• 券商板块表现：券商指数上涨，部分个股如第一创业、中国银河、华泰证券涨幅较大，而部分中小券商表现相对较弱。
• 多元金融板块：信托和期货板块受到关注，广州期货交易所设立概率增加，有助于提升市场参与度。

主要观点

1.1 下周观点

• 政策导向：政策强调“保稳定”，预计逆周期调控加强，有利于券商和保险行业。
• 市场趋势：随着春节后通胀高点过去，经济下行压力加大，货币宽松空间打开，行情有望在春季开启。
• 行业路径：券商行业将通过并购重组和集团化扩张实现机构出清，未来将呈现分化发展。

1.2 重点投资组合

1.2.1 保险板块

• 重点推荐：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保。
• 分析：
  • 中国平安：产品策略调整，销售队伍优化，NBV增速和新业务价值率居行业前列。
  • 中国人寿：稳步推进“鼎新工程”，新单保费增长，新业务价值增速领先。
  • 中国太保：坚持量稳质优，新业务价值率较高，分红率领先。
  • 新华保险：代理人数量创新高，但需关注资产驱动负债的变化。
  • 中国人保：推进“3411”工程，产险结构优化，寿险新业务价值快速增长。

1.2.2 券商板块

• 推荐主线：
  1. 龙头券商：华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源。
  2. 创新转型券商：兴业证券、东方证券、东吴证券、东方财富。
  3. 次新股弹性标的：中国银河。
• 分析：
  • 龙头券商：业绩稳健，营收结构多元化，具备较强竞争力。
  • 创新转型券商：经营业绩显著增长，资管业务稳定，投行业务可期。
  • 次新股：有望受益于市场回暖，具备较高增长潜力。

1.2.3 多元金融板块

• 关注重点：信托和期货板块。
• 分析：信托通道业务放缓，房地产信托规模收缩，需关注转型效果；广州期货交易所设立概率增加，期货概念股有望受益。

关键信息

保险行业数据

• 保费收入：1-10月保险行业累计原保险保费收入37058亿元，同比增长12.19%。
• 寿险与产险：寿险公司原保险保费收入26322.05亿元，同比增长12.69%；产险公司原保险保费收入10735.72亿元，同比增长10.98%。
• 健康险：前10月健康险保费增速为30.27%，单月同比增速23.07%，环比增速-32.36%。
• 保险资金运用：截至10月末，保险资金运用余额178109亿元，银行存款、债券、股票和证券投资基金占比分别为13.73%、34.84%、12.65%。
• 偿付能力：178家保险公司综合偿付能力充足率为247%，较上季度上升1.7个百分点；核心偿付能力充足率为234.8%，较上季度上升1.4个百分点。

券商行业数据

• 营业收入：2019年10月券商营业收入排名前五为中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券、海通证券。
• 净利润：2019年10月券商净利润排名前五为中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券、海通证券。
• 估值与ROE：券商估值分位数多数处于低位，部分券商如中信建投估值较高，但整体呈现底部震荡态势。
• 两融余额：截至12月5日，两融余额为9720.45亿元，环比上升0.73%。
• 北上资金：本周北上资金净流入205.51亿元，持股市值增长503.96亿元，家用电器、食品饮料、电子等行业增幅较大。

多元金融板块

• 信托与期货：信托通道业务放缓，房地产信托规模收缩；广州期货交易所设立概率增加，期货概念股有望受益。
• 基金发行：12月份累计新成立基金56只，发行份额44.57亿份，市场活跃度有所下降。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险：可能对市场产生影响。
• 宏观经济下行风险：经济下行压力可能影响行业发展。
• 股市系统性下跌风险：市场可能面临系统性调整。
• 监管趋严风险：监管政策可能进一步收紧，影响行业格局。

图表目录

• 图1：保险板块估值图（A股与H股）
• 图2：券商估值下降
• 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡
• 图4：上市券商PB估值与ROE关系图
• 图5：非银指数走势及成交金额
• 图6：中债国债750移动平均线上行
• 图7：中债总全价指数上行
• 图8：主要债券到期收益率变化
• 图9：7天银行间质押式回购利率下行
• 图10：7天银行间同业拆借利率下行
• 图11：理财产品发行规模及预期收益率变化
• 图12：余额宝7日年化收益率上行
• 图13：人民银行货币投放与回笼
• 图14：公募基金发行数量统计
• 图15：公募基金发行份额
• 图16：A股成交量/成交额
• 图17：换手率
• 图18：两融余额下降
• 图19：沪股通成交净买入额
• 图20：深股通成交净买入额
• 图21：RQFII投资额度
• 图22：QFII投资额度
• 图23：北上资金持股市值变化

表格目录

• 表1：2019年10月券商经营业绩（按营收排名）
• 表2：券商估值分位数统计
• 表3：各险类风险保障金额和新增保单件数
• 表4：保险公司的10月份保费收入和市场份额