20170822-天风证券-华友钴业-603799.SH-锂电池持续高景气，自有资源提升和三元前驱体放量助力公司业绩高增长_21页-2mb

华友钴业（603799）总结

核心内容

华友钴业是一家专注于钴新材料深加工以及钴、铜、镍有色金属采、选、冶的高新技术企业，成立于2002年，总部位于浙江桐乡经济开发区。公司通过“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型战略，形成了资源-冶炼-深加工的全产业链布局，并在钴行业具备显著竞争优势。

主要观点

• 锂电池高景气：三元电池在动力电池中占比达74.63%，预计未来将持续增长，成为钴需求的主要驱动力。
• 钴行业供需紧平衡：全球钴矿供给有限，2017年预计产量11.7万吨，消费量11.33万吨，供需趋近平衡，钴价上涨空间大。
• 资源布局优势：公司扎根刚果（金）十余年，已形成“矿山+回收”双渠道资源保障，原料自给率逐步提升，具有成本优势。
• 三元前驱体产能释放：公司2016年底实现2万吨三元前驱体产能全部达产，助力业绩增长。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为11.00、16.00和24.10亿元，对应EPS分别为1.86、2.70和4.07元，2018年目标PE为31倍，目标价83.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

钴行业供需格局

• 钴主要应用于动力电池和3C领域。
• 2016年全球钴消费量约10.38万吨，电池行业占比57.70%，中国占全球消费的44.32%。
• 三元电池在电池厂商装机中占比不断提升，预计未来将极大拉动钴需求。
• 钴供给中约56%来自铜矿山，34%来自镍矿山，未来增量有限。

公司资源布局

• 公司在刚果（金）拥有多个采矿权证，包括MIKAS和PE527项目，合计含铜金属量36.37万吨，含钴金属量5.41万吨。
• 通过收购TMC和碧伦生技，布局锂电回收渠道，提升钴资源保障能力。
• 公司在刚果（金）已形成年产粗制钴6000吨、铜49000吨的生产能力，未来将进一步提升。

产品结构与业务模式

• 钴产品为公司核心业务，主导产品包括四氧化三钴、氢氧化钴、硫酸钴等，2016年钴产品营收占比达68.13%。
• 公司已进入三星SDI、LG等国际电池企业供应链，三元前驱体产能释放将显著提升业绩。
• 公司具备资源-冶炼-深加工一体化能力，是国内最大的钴化学品生产商，2016年市占率达46%。

盈利预测及估值

• 预计2017-2019年净利润分别为11.00、16.00和24.10亿元，对应EPS分别为1.86、2.70和4.07元。
• 目前股价对应动态市盈率分别为38X、26X和17X，给予2018年31倍PE估值，目标价83.7元，首次覆盖“买入”评级。
• 可比公司包括洛阳钼业、格林美、寒锐钴业，公司因具备全产业链优势而具有估值溢价空间。

风险提示

• 钴行业产能扩产超预期可能影响钴价走势。

财务数据概览

业务结构

• 钴产品：主导产品包括四氧化三钴、氢氧化钴、硫酸钴等，2016年销量达39726吨，年均复合增速29.35%。
• 铜产品：主要产品包括粗铜和电积铜，2016年产量4.29万吨。
• 镍产品：主要产品为电解镍，2016年产量2.09万吨。
• 三元前驱体：公司已进入三星SDI、LG等国际电池企业供应链，2016年产量3083吨，销量2493吨，2017年产能全部达产。

发展战略

• 上控资源：布局刚果（金）矿山，形成“矿山+回收”双渠道资源保障。
• 中提能力：提升钴产品产能，降低外协加工比例，提高公司盈利能力。
• 下拓市场：拓展三元前驱体市场，提升公司市场占有率和国际影响力。

未来展望

• 随着新能源汽车和锂电池的持续发展，钴需求将快速增长。
• 公司通过资源自给率提升和三元前驱体产能释放，有望进一步提升盈利能力。
• 公司在钴产业链中占据重要地位，具备估值溢价空间，未来增长潜力大。

总结

华友钴业凭借其在钴资源的深度布局、三元前驱体的产能释放以及全产业链优势，有望在钴行业高景气周期中持续受益，未来业绩增长可期。公司目前处于快速发展阶段，随着钴价上涨和产能释放，其盈利能力将显著提升，具备较高的投资价值。