20150324-兴证国际证券-众彩股份-08156.HK-自助彩票的先行者_业绩将进入爆发期_19页_1013kb

众彩股份（8156.HK）证券研究报告总结

核心内容

众彩股份（8156.HK）是一家专注于彩票行业的公司，自2005年起通过收购深圳市博众信息技术有限公司，正式进军中国彩票市场。公司以自助彩票解决方案为核心业务，拥有亚洲唯一同时获得WLA安全控制标准和ISO27001:2005认证的资质，具备较高的行业门槛和技术优势。公司通过自营店和加盟店模式，迅速扩张自助彩票网点，目前已签约21个省份，成为彩票行业的领先供应商。

主要观点

1. 彩票行业趋势

   • 中国彩票销售持续增长，预计未来增速将保持在15%左右。
   • 无纸化销售是彩票发展的必然趋势，自助终端机将成为主流销售方式之一。
   • 互联网彩票虽潜力巨大，但受牌照、区域界定、利益分成和“吃票”等问题影响，政策不确定性较高。

2. 自助彩票优势

   • 自助彩票具有更高的分成比例（最高可达12%），且无投注限额，提升用户参与度。
   • 自助终端机能有效降低人工成本，提高店面运营效率，适合多种公共场所部署。
   • 政策层面，自助彩票已被官方认可，发展路径相对清晰。

3. 公司核心竞争力

   • 技术领先，拥有彩票软硬件研发能力，符合高安全标准。
   • 采用轻资产扩张模式，通过自营+加盟店方式快速铺开市场。
   • 拥有较高的分成比例，相比传统彩票业务更具盈利潜力。
   • 积极探索创新业务，如LED广告、APP、生活费用支付等，提升市场竞争力。

4. 财务表现与盈利预测

   • 2014年公司营业收入为9.58亿港元，净利润为1.49亿港元，2015年H1实现净利润1506万港元，同比增长显著。
   • 公司毛利率稳定在92%左右，净利率逐步提升，预计2015、2016和2017财年营业收入分别为1.95亿、4.41亿和8.44亿港元，同比增长103%、127%和91%。
   • 股东应占利润预计分别为5422万、1.58亿和3.34亿港元，对应P/E分别为62、21和10。
   • 报告首次给予【买入】评级，目标价为1.25港元，对应2016年25倍市盈率。

关键信息

• 市场数据

  • 现价：1.05港元
  • 目标价：1.25港元
  • 预期升幅：19%
  • 总股本：32.0亿股
  • 总市值：33.6亿港元
  • 每股净资产：0.105港元

• 业务模式

  • 主营业务：自助彩票解决方案、彩票软硬件供应、彩票销售网点建设
  • 其他业务：土地及房地产开发、卡拉OK增值服务等，但占比低

• 行业前景

  • 体育彩票市场份额逐年上升，自助彩票有望成为主流销售方式。
  • 自助彩票将带动公司收入进入爆发增长期，预计2015年之后，各省门店逐步落地，收入将快速增长。

• 盈利预测

  • 2015年预计营收1.95亿港元，净利润5422万港元
  • 2016年预计营收4.41亿港元，净利润1.58亿港元
  • 2017年预计营收8.44亿港元，净利润3.34亿港元
  • 毛利率稳定在92%，净利率逐步上升，从15.5%提升至39.6%

战略与创新

• 公司积极拓展创新业务，如LED广告、APP、生活费用支付等，以提升附加收入。
• 与多家企业合作，开发多种新型彩票服务和支付系统，提高市场竞争力。

估值与投资建议

• 公司处于新业务落地的高速增长期，估值应给予一定溢价。
• 目标价为1.25港元，对应2016年25倍市盈率。
• 根据DCF模型，合理股价为1.69港元，假设WACC为15%，增速在3年后进入第二阶段，6年后进入第三阶段，10年后进入稳定增长期（3%）。

风险提示

• 互联网彩票仍面临政策和运营风险，如“吃票”问题、公益金归属地争议等。
• 市场竞争加剧可能影响公司未来的增长速度。
• 公司需持续投入研发和市场拓展，以维持高分成和高增长模式。

总结

众彩股份凭借领先的技术、高分成模式及轻资产扩张策略，在自助彩票领域占据先机，预计未来几年将实现收入和利润的快速增长。公司已与21个省份签订合作协议，业务模式清晰，盈利空间广阔。虽然互联网彩票存在不确定性，但自助彩票因其政策明确、成本优势和市场潜力，将成为公司主要增长点。因此，公司被首次给予【买入】评级，目标价为1.25港元，对应2016年25倍市盈率。