> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 壁仞科技（06082.HK）深度研究报告总结 ## 核心内容 壁仞科技（06082.HK）是一家专注于通用智能计算解决方案的国内领先企业，以自主研发的壁砺系列 GPGPU 芯片为核心，产品已广泛应用于 AI 数据中心、电信、AI 解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等关键行业。公司于 2026 年 1 月在港交所成功上市，募集资金将用于技术升级、生态构建和人才扩充。 ## 主要观点 - **行业趋势**：大模型应用持续深入，带动算力需求激增；海外高端 GPU 供应受限，为国产芯片替代带来机遇。 - **技术优势**：公司自主研发 GPGPU 架构和软件栈，构建软硬协同体系，实现高性能与高效能。 - **产品布局**：覆盖训练、推理与边缘场景，形成完整的硬件矩阵，未来计划推出 BR20X 和 BR30X/BR31X 芯片。 - **商业化进展**：营收快速增长，2024 年达 3.37 亿元，2025 年达 10.35 亿元；尽管短期亏损，但盈利路径清晰。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“强推”评级，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 -12.23 亿元、10.12 亿元、24.07 亿元。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - **硬件产品**：自研 GPGPU 芯片 BR106、BR110、BR166，2023 年实现 BR106 量产，2024 年 BR110 量产，2025 年 BR166 量产。 - **技术亮点**：采用 2.5D 芯粒封装技术，提升性能；搭载 T core 张量引擎、近内存计算等技术，能效表现突出。 - **下一代产品**：BR20X 预计 2026 年商用，BR30X/BR31X 规划于 2028 年落地。 - **软件平台**：BIRENSUPA 兼容主流 AI 框架，优化推理引擎，支撑万卡级智算集群。 ### 财务与商业化 - **财务表现**： - 2023 年营收 0.7 亿元，2024 年 3.37 亿元，2025 年 10.35 亿元。 - 归母净利润 2023 年 -20 亿元，2024 年 -15.38 亿元，2025 年 -164.93 亿元。 - 毛利率 2023 年 76.42%，2024 年 53.21%，2025 年 53.84%。 - 费用率 2023 年销售费用率约 100%，管理费用率约 350%，财务费用率约 1000%；2025 年费用率有所下降，但财务费用因负债赎回而增加。 - **募资计划**：拟将募资用于 AI 芯片研发、商业化落地、生态构建及人才储备，预计 2026-2028 年分别投入 9.082 亿、9.349 亿、12.726 亿港元。 ### 行业背景 - **GPU 需求**：GPU 适用于 AI 训练与推理，因并行计算能力而成为大模型发展的主力。 - **市场格局**：英伟达在全球数据中心 GPU 市场占据主导地位，市场份额达 98%；中国 GPU 市场快速增长，预计 2029 年市场规模达 13,635.78 亿元。 - **Scaling Law**：大模型能力提升依赖海量算力，训练和推理需求持续增长。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 国产替代进展不及预期 - 代工供应风险 ## 投资逻辑 壁仞科技抓住国产算力替代的历史性机遇，凭借自主研发的 GPGPU 芯片和软件平台，构建软硬协同解决方案，实现高性能与高效能。尽管短期内因高研发投入而亏损，但随着 BR20X 产品放量、规模效应显现及毛利率提升，盈利路径清晰可期。公司成功上市，进一步强化资金实力，推动技术与生态发展。 ## 财务预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增速（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增速（%） | |------|---------------------|--------------|--------------------|----------------| | 2025 | 10.35 | 207.2% | -16.493 | -972.3% | | 2026 | 25.90 | 150.3% | -1.223 | 92.6% | | 2027 | 68.86 | 165.8% | 1.012 | 182.7% | | 2028 | 106.25 | 54.3% | 2.407 | 137.9% | ## 技术与产品路线图 | 年份 | 产品 | 状态 | |------|------|------| | 2022 | BR106 | 商业化 | | 2024 | BR110 | 商业化 | | 2025 | BR166 | 商业化 | | 2026 | BR20X | 商业化 | | 2028 | BR30X/BR31X | 商业化 | | 2028 | 边缘推理 | 商业化 | ## 股权与治理结构 - **股权结构**：无单一控股股东，员工持股平台为第一大股东，机构股东与产业资本、国资资本共同支持。 - **管理层**：具备丰富的行业经验，涵盖集成电路、人工智能、半导体等多个领域，团队专业且多元。 ## 总结 壁仞科技凭借自主研发的 GPGPU 芯片与软件栈，构建了完整的智能计算解决方案，推动 AI 算力生态发展。随着大模型应用的深入及海外高端 GPU 供应受限，国产替代进程加速，公司有望在这一浪潮中实现快速增长与盈利改善。尽管短期内仍面临亏损，但未来随着新产品放量与技术优化，盈利路径明确，公司具备较强的竞争力与成长潜力。