20210831-浦银国际证券-快手-W-01024.HK-收入结构优化_估值吸引_上调至_买入_评级_9页_1mb

快手科技（1024.HK）总结

核心内容

快手科技（1024.HK）近期获得“买入”评级，目标价调整至100港元。该调整基于其收入结构优化及估值吸引力的考量。尽管直播业务仍在下滑，但广告和电商等业务保持高速增长，成为主要营收来源。同时，公司加强海外扩张，MAU及DAU均有所增长，但MAU环比略有下滑。

主要观点

• 收入略超预期，但亏损扩大：公司2Q21收入为191.4亿人民币，同比增长49%，高于市场预期2.2%。其中，广告收入同比增长156%，电商及其他收入同比增长213%。但调整后净亏损扩大至47.7亿人民币，去年同期为19.4亿。
• 收入结构优化，毛利率提升：收入结构的变化推动毛利率提升9.3个百分点至44%。然而，销售费用激增，同比翻倍至113亿人民币，导致经营亏损扩大至72亿人民币。
• 海外市场扩张：公司持续拓展南美、东南亚及中东市场，海外MAU已超过1.8亿，未来或成重要增长点。
• 上调评级及目标价：基于分部加总估值法，目标价为100港元，对应2021年4.2倍P/S和2022年3.2倍P/S。
• 风险提示：用户增长不及预期、政策监管风险及竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

收入及财务表现

• 2021年收入预测：81,865百万人民币
• 2022年收入预测：107,467百万人民币
• 2023年收入预测：144,422百万人民币
• 毛利率：从FY19的36.1%提升至FY21E的44.8%，预计FY22E为48.0%，FY23E为50.0%
• 调整后净利润：FY21E为-19,375百万人民币，FY22E为-11,127百万人民币，FY23E为-2,675百万人民币
• 调整后净利率：FY21E为-23.7%，FY22E为-10.4%，FY23E为-1.9%

盈利预测对比

财务比率

投资风险

• 用户增长不及预期
• 政策监管风险
• 竞争激烈

情景假设

• 乐观情景（20%概率）：目标价147港元，若2022年广告收入增速超过60%
• 悲观情景（20%概率）：目标价55港元，若2022年广告收入增速低于30%

其他重要数据

• MAU：5.1亿，同比增长6.7%
• DAU：2.93亿，同比增长11.9%
• 电商交易额：1454亿，同比翻倍，主要由私域贡献
• 快手小店贡献占比：提升至91%，去年同期为66%
• 海外MAU：超过1.8亿

估值与财务预测

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

分析师声明

• 报告观点反映分析师个人观点
• 报告未涉及任何内幕信息或非公开价格敏感数据
• 报告发布前30日内及发布后3个工作日内未进行相关交易

联系信息

• 赵丹：互联网分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
• 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409