20260330-华鑫证券-计算机行业点评报告_Salesforce（CRM.N）_Agentforce与数据云开始贡献增量_平台化销售继续推高收入质量_4页_250kb

Salesforce（CRM.N）总结

核心内容

Salesforce 在2026财年第四季度及全年业绩中表现稳健，继续推动平台化销售模式，实现收入与利润的双重增长。公司Q4营收112亿美元，同比增长12%，其中订阅与支持收入增长13%。全年收入达到415亿美元，同比增长10%。盈利端，GAAP营业利润率为20.1%，非GAAP营业利润率为34.1%，现金流保持强劲，经营现金流150亿美元，自由现金流144亿美元，同比增长15%和16%。公司全年向股东返还143亿美元，包括127亿美元回购和16亿美元股息，并将季度股息上调5.8%至每股0.44美元。

公司预计FY27收入在458亿至462亿美元之间，同比增长10%至11%，并预计下半年有机收入将再加速。此外，公司上调了FY30收入目标至630亿美元。

主要观点

• Agentforce贡献增量：Agentforce已进入规模兑现阶段，Q4 ARR 达到8亿美元，同比增长169%。Agentforce和Data360合计ARR超过29亿美元，同比增长超200%。订单端累计关闭2.9万单，Q4环比增长50%，新预订中超过60%来自既有客户扩展。Agentforce已开始嵌入企业实际工作流，AI相关产品对收入的拉动效应开始显现。

• 平台化销售持续发力：Data 360、Slack 与核心应用继续联动，推动平台化打包销售。FY26 Data 360 摄入112万亿条记录，同比增长114%，其中Zero Copy数据接入增长310%。Slackbot也在提升Agentforce的使用频率。行业层面，公司行业业务全年ARR达到66亿美元，同比增速接近20%，IT服务和生命科学等垂直场景开始放量。

• AI驱动收入质量提升：公司通过AI技术提升平台价值，推动订阅业务增长，同时优化客户消费模式，实现收入结构的优化。

关键信息

• Q4营收：112亿美元，同比增长12%
• 订阅与支持收入：107亿美元，同比增长13%
• 全年收入：415亿美元，同比增长10%
• Agentforce ARR：8亿美元，同比增长169%
• Data 360 ARR：与Agentforce合计超过29亿美元
• 订单增长：累计关闭2.9万单，Q4环比增长50%
• 现金流表现：经营现金流150亿美元，自由现金流144亿美元
• 股东回报：全年返还143亿美元，其中127亿美元用于回购，16亿美元为股息
• 股息上调：季度股息上调5.8%至每股0.44美元
• FY27收入指引：458亿至462亿美元，同比增长10%至11%
• FY30收入目标：上调至630亿美元

风险提示

1. Agentforce和Data360的消费转化不及预期
2. 营销、Commerce和Tableau业务疲软可能拖累整体增长
3. AI基础设施、模型成本和云资源供给波动可能影响利润率
4. 大额回购和并购并行推进，资本配置节奏存在扰动风险

盈利预测与投资评级

注：以上公司盈利预测均取自Wind一致预期。

投资要点总结

• Salesforce 2026财年表现稳健，收入、利润率和现金流均保持增长。
• Agentforce 和 Data360 开始形成可量化的收入贡献，推动平台化销售。
• AI技术的应用增强了CRM、服务、协作与数据平台的联动，提升客户价值。
• 公司对FY27增长持乐观态度，预计下半年有机收入再加速。
• 股东回报力度加大，资本配置节奏稳健。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不因本报告中的具体推荐意见正向或负向影响。

投资评级说明

• 个股投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）

免责条款

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