20250505-华源证券-中国核建-601611.SH-核电业务维持景气_传统工程仍有压力_3页_294kb

中国核建（601611SH）2024年年报及2025年一季度报告显示，公司营业收入113541亿元，同比增长380%；归母净利润2064亿元，同比增长007%。其中四季度收入34612亿元（+1241%）、归母净利润609亿元（-647%）；一季度收入29549亿元（+177%）、归母净利润551亿元（-101%）。核电工程业务表现突出，收入32212亿元（+3463%），毛利率1337%（-012pct），新签合同55144亿元（+4361%）。工业与民用工程收入69319亿元（-773%），新能源业务新签28568亿元（+1171%，占比2638%），但传统房建需求疲软拖累整体增速。2025年Q1累计新签合同54175亿元（+307%），或支撑业绩增长。

公司费用率波动不大，2024年期间费用率为712%（+024pct），研发费用率提升020pct至283%。2025年Q1费用率598%（+015pct），研发费用率增长14%至165%。研发费用率提升源于公司强化核电领域技术创新投入。预计未来核电业务订单将受益于审批提速与装机扩容，同时核聚变技术发展可能带来新增长点。

盈利预测调整为2025-2026年归母净利润2174亿元、2773亿元（原预测3056亿元、3967亿元），2027年增至3357亿元。对应EPS为072元、092元、111元，当前PE（2025-2027年）分别为12倍、9倍、8倍。评级维持“买入”，主要基于核电业务成长性及核聚变技术布局预期。

财务数据显示：2024年资产总计225886亿元，负债184302亿元，股东权益41583亿元。预计2025-2027年资产规模逐步扩大，负债率变化不大。毛利率从1172%提升至1234%，净利率从246%增至348%，ROE由677%升至865%。经营现金流2025年预计增长62269%，但2026年或因减值影响下降4379%。投资损失稳定，ROIC（投资回报率）持续提升。

风险提示包括新能源行业低于预期、项目进展不达预期、核电安全环保风险。报告认为公司在核电工程领域具备稀缺性，但需关注传统业务压力及外部不确定性。