20170910-广发证券-浙江龙盛-600352.SH-新材料报告系列之_浙江龙盛_染料行业龙头企业__多元产业布局助力成长_17页_2mb

浙江龙盛新材料报告总结

核心内容

浙江龙盛是一家集制造业、房地产等多元产业于一体的综合性跨国企业集团，自2003年上市以来，成为染料行业首家上市公司。2010年通过收购德司达，成为全球最大的纺织用化学品生产服务商。公司业务涵盖染料、中间体、助剂、无机产品等多个领域，并通过构建“染料-中间体-硫酸-减水剂”循环经济一体化生产基地，强化环保优势。同时，公司通过外延发展进入房地产和股权投资领域，形成多元业务布局，增强抗风险能力。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：浙江龙盛在分散染料市场占有率超过20%，在活性染料市场也占据重要份额，是国内染料行业CR5中占比最大的企业之一。
• 环保政策推动行业集中度提升：随着环保监管趋严，行业落后产能不断被淘汰，浙江龙盛凭借环保和规模优势受益于行业集中度提升。
• 下游需求回暖：纺服行业库存减少，出口回暖，印染布产量结束连续5年负增长，带动染料需求回暖，供需关系改善。
• 盈利增长预期明确：预计2017-2019年公司EPS分别为0.71、0.77和0.83元，动态估值分别为16、15和14倍，维持“买入”评级。
• 房地产与资产增值双驱动：公司房地产项目具备高毛利率，资产增值和租金收入成为业绩增长的新引擎。

关键信息

染料业务

• 染料是公司主要收入和利润来源，2016年染料销量达19.6万吨，占公司总营收的60%以上。
• 2016年染料毛利率为39.2%，其中颜色标准及可持续发展解决方案业务毛利率高达67.56%。
• 2017年上半年，公司营收同比增长19.50%，归母净利同比增长4.83%，其中扣非归母净利同比增长54.93%。
• 公司在浙江上虞建立循环经济一体化生产基地，环保优势明显。

房地产与股权投资业务

• 公司自2009年起参与房地产开发，积累了丰富的经验，并建立了完善的质量管理体系。
• 房地产项目毛利率近年来呈上升趋势，2016年超过40%。
• 公司已开发多个项目，如龙盛佳苑、龙盛蓝郡等，并有多个待开发项目，如华兴新城等。
• 公司通过股权投资拓展业务，增强多元化发展。

行业趋势

• 染料行业集中度高，CR5在50%以上，浙江龙盛占据主导地位。
• 国内染料产量和出口量居全球第一，行业规模庞大。
• 环保政策趋严，推动行业整合，中小型企业面临关停压力，龙头企业受益。
• 2017年下半年环保督查进一步加强，行业供给端将收缩，利好龙头。

盈利预测

风险提示

1. 企业自身环保控制低于预期；
2. 印染行业持续低迷；
3. 地产改造项目进度及盈利低于预期。

估值与对比

• 相对估值较低：公司PB（LF）为2.32，低于行业平均水平。
• 盈利能力较高：销售毛利率为37.10%，高于行业平均水平。
• 与同行对比：相比万华化学、龙蟒佰利、康得新等化工企业，公司估值更具吸引力。

总结

浙江龙盛凭借其在染料行业的龙头地位、环保优势和多元业务布局，具备较强的抗风险能力和增长潜力。随着环保政策趋严和下游需求回暖，公司未来盈利有望持续增长。同时，房地产业务的推进和资产增值为公司提供了新的业绩增长点，使其在行业整合和转型升级中占据有利位置。综合公司发展情况及估值水平，维持“买入”评级。