德银-欧洲-股票策略-随着“金发女孩”效应缩小，斯托克600指数下降5%-20180205-13页_537kb

总结：European Equity Strategy - Stoxx 600 drops 5% as the goldilocks gap starts to close

核心内容

本报告分析了欧洲股市近期的下跌趋势，并探讨了其背后的主要驱动因素。报告指出，Stoxx 600指数从1月23日的高点403下跌约5%，目前年化跌幅为1%。作者认为，这一下跌主要由欧元区宏观动量放缓和实际债券收益率上升导致，同时指出市场当前估值已低于公平价值水平，未来可能进一步承压。

主要观点

• Stoxx 600估值与基本面不匹配
  根据模型预测，Stoxx 600当前的公平价值为410，而实际市场水平为382，说明市场已低于公平价值。预计到年中，公平价值将降至370，意味着市场仍有进一步下跌空间。

• 欧元区宏观动量放缓
  欧元区第四季度GDP同比增长0.56%（年化2.3%），为2016年第三季度以来最弱表现。同时，PMI新订单指数从58下降至55，显示增长动量正在减弱，这将对欧洲股市、债券收益率及周期性板块产生负面影响。

• 欧元区债券收益率的异常表现
  德国10年期国债收益率（Bund yield）目前为74bps，高于由PMI动量所暗示的公平价值水平。这一收益率的上涨主要由货币政策推动，而非通胀因素。若无进一步紧缩预期，Bund收益率将面临下行压力。

• 中国制造业PMI下降及铜价展望
  中国1月制造业PMI新订单指数下降0.7点至52.3，动量转为负值。模型预测该指数将在3月跌破50。铜价近期有所回落，与模型预期趋于一致，预计欧洲矿业股将出现超过5%的相对表现落后。

关键信息

• 欧元区PMI动量与Bund收益率关系
  欧元区PMI动量是影响Bund收益率的重要因素。近期的收益率上涨与PMI动量减弱相悖，表明货币政策可能成为主导因素。

• 模型预测与市场预期
  根据DB的战术模型，市场当前估值已低于公平价值，预计未来几个月将面临进一步的下行压力。同时，铜价的走势与欧洲矿业股表现密切相关，铜价疲软将拖累矿业股表现。

• 投资建议与评级
  报告中未直接给出个股评级，但提到欧洲房地产板块被看作是相对表现较好的资产，而对铜价和矿业股持谨慎态度。投资者需注意模型预测与实际市场变化之间的差异。

风险与披露

• 免责声明
  本报告不构成投资建议，且不考虑投资者的个人财务状况。报告内容可能因市场变化而调整，且不保证准确性。

• 利益冲突披露
  德意志银行及其附属公司可能持有相关公司证券，分析师报酬部分与银行利润挂钩，因此存在潜在利益冲突。

• 风险提示
  投资涉及市场、对手方违约、流动性等多重风险，尤其是衍生品交易可能带来高杠杆和无限损失风险。外汇波动也可能影响投资回报。

• 法律与合规信息
  报告由德意志银行及其分支机构发布，适用于特定地区和类型的投资者，如专业投资者。不同地区的发布机构及监管要求不同，需注意合规性。

图表说明

• 图表展示了Stoxx 600的走势与公平价值的关系，以及欧元区PMI动量对Bund收益率的影响。
• 模型预测图显示了未来几个月的公平价值趋势，进一步支持市场下行预期。

附录与联系信息

• 报告作者为Sebastian Raedler、Tom Pearce、Andreas Bruckner等。
• 联系方式包括电话号码和电子邮件地址。
• 重要披露信息可通过德意志银行官网获取，涉及推荐、目标价等。

结论

总体来看，欧洲股市面临估值回调压力，主要由欧元区宏观动量放缓及实际债券收益率上升引发。尽管存在“黄金增长-低利率”组合的支撑，但当前市场表现已偏离基本面。投资者应保持谨慎，关注欧元区经济数据及货币政策变化，并注意潜在的市场风险。