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去一个同业杠杆，续一世金融平安——兼论监管趋严对债券市场的影响

核心内容概述

本报告由华创证券有限责任公司分析师屈庆撰写，旨在分析2017年银监会密集出台的7大监管文件对同业业务及债券市场的影响。报告指出，监管趋严是当前债市波动的核心因素，通过“三违反”、“三套利”、“四不当”等专项治理，对同业链条进行系统性清理，同时对银行理财、资管业务等提出更严格的风控要求。监管政策的收紧不仅影响资金面和资产端，还对债券市场的流动性、收益率和资产配置产生深远影响。

主要观点与关键信息

一、监管政策密集出台，聚焦同业业务

1. 监管文件背景

   • 2017年二季度以来，银监会密集发布7大文件，直接针对过去两年快速发展的同业链条及套利行为。
   • 文件涵盖自查、现场检查、风险防控、制度建设、监管效能提升等多个方面。

2. “三违反”、“三套利”、“四不当”专项治理

   • “三违反”：制度建设、合规管理、风险管理等。
   • “三套利”：监管套利、空转套利、关联套利。
   • “四不当”：不当创新、不当交易、不当激励、不当收费。
   • 同业及理财业务成为重点监管对象，要求穿透监管、风险隔离、加强信息披露。

3. 监管时间表与自查机制

   • 银行需在6月12日前提交自查报告，11月30日前完成全面整改和问责。
   • 监管检查分为机构自查和现场检查，时间节点明确，影响逐步显现。

4. 监管对同业业务的整改方向

   • 控制同业业务增量，加强穿透管理，消化存量风险，严查违规行为。
   • 对同业存单、表外理财、资管计划等提出更细化的监管要求。

二、流动性与行政监管双收紧，形成监管新格局

1. 同业链条风险分析

   • 资金在金融体系空转，未有效进入实体经济。
   • 同业产品嵌套普遍，链条拉长，套利行为加剧。
   • 资产端收益依赖宽松货币环境和债券市场高杠杆，存在系统性风险。

2. 监管与货币政策联动

   • 2016年7月政治局会议确定的“去杠杆”政策持续执行，货币政策偏紧以配合金融监管。
   • 央行通过“锁短放长”操作和加息，抬高资金成本，压缩资产端收益。

3. 监管收紧对市场的影响

   • 金融行业占GDP比例过高，监管引导资金“脱虚向实”。
   • 同业业务收缩将导致委外赎回和债市调整，流动性好的利率债将率先承压。

4. 监管对“资产荒”和“资金荒”的影响

   • 同业链条收缩会降低货币乘数，缓解“资产荒”，加剧“资金荒”。
   • 监管限制同业存单和表外理财规模，影响资产配置结构。

三、监管是影响债市的最核心因素

1. 监管对债市的直接影响

   • 银行表外理财若落实穿透计提风险资本，则信用债配置需求将减弱。
   • 委外赎回将引发债市抛压，尤其是利率债和信用债。

2. 监管与资金面的互动

   • 监管收紧导致银行杠杆意愿下降，资金面趋向宽松。
   • 资金面宽松可能带来央行加快回收流动性，进一步影响债券市场供需。

3. 市场调整路径与投资建议

   • 利率波动幅度加大，需加强负债管理和交易能力。
   • 建议采取“右侧交易”策略，急跌时可做短线操作。
   • 长期来看，利率债配置价值将高于信用债。

四、未来监管方向关注重点

1. 同业存单监管

   • 可能纳入同业负债管理，或出台量化限制政策。

2. 表外理财风险资本计提

   • 穿透计提风险资本，进一步压缩信用债配置空间。

3. 资产管理统一监管

   • 央行牵头，三会共同参与，将重塑资管行业规则。

4. 银行理财管理办法

   • 对2005年以来的理财业务进行全面规范，强化信息披露和风险提示。

总结

银监会的7大监管文件标志着监管对同业业务的全面整治，通过“三违反”、“三套利”、“四不当”专项治理，强化风险防控和业务规范。监管政策不仅影响银行表外业务和同业链条，还对债券市场流动性、收益率及资产配置产生深远影响。未来监管仍可能出台更具操作性的规则，如同业存单纳入同业负债、表外理财穿透计提等，进一步压缩金融杠杆空间。在监管和货币政策的双重收紧下，债券市场将经历调整，利率债短期承压，信用债中长期面临配置需求下降。投资者应关注市场变化，灵活调整策略，以应对监管带来的系统性影响。