20230928-兴证国际证券-新奥能源-02688.HK-燃气零售与批发业务短期承压_泛能与智家业务如期增长_13页_1mb

报告摘要

新奥能源（02688.HK）是一家民营燃气龙头企业，立足河北，辐射全国。公司于2001年在香港上市，2010年更名为“新奥能源”，标志着其从单一天然气销售向综合能源服务商转型。截至2023年6月底，公司拥有254个城市燃气项目和252个泛能项目，实控人王玉锁持有公司32.66%的股权。

短期业绩承压：2023年上半年，公司营业收入同比下降7.2%，主要受燃气零售与批发业务影响，其中天然气零售业务收入同比下降3.6%，燃气批发业务收入同比下降29%。
核心利润稳定：尽管营收下滑，公司核心利润仍保持稳定，核心归母净利润同比增长7.3%，核心利润同比下降5.0%。
业务结构优化：综合能源与智家业务成为第二增长曲线，2023年上半年综合能源业务收入同比增长30.3%，智家业务毛利同比增长31%。
现金流与派息：公司现金流状况优异，经营性现金流稳定，且派息额或派息比例有望保持稳中有升，当前股息率具备一定吸引力。
未来展望：预计2023-2025年公司核心归母利润将分别达到75.57/80.42/87.16亿元，同比增长分别为-5.1%、+6.4%、+8.4%。公司维持较高的增长指引，给予目标价91.65港元，对应2024年12倍PE估值。

天然气零售业务：
- 收入：292.2亿元，同比下降3.6%
- 毛利：29.2亿元，同比下降7.5%
- 零售气量：同比下降6.9%至121.6亿方
- 工业气量：同比下降11.7%至79.8亿方
- 居民气量：同比增长5.1%至29.1亿方
- 商业气量：同比增长5.3%至11.0亿方
- 居民售价：同比提升0.02元/方至3.25元/方
- 平均销气价格：同比上升0.08元/方至3.57元/方
- 销气价差（不含税）：同比上升0.02元/方至0.52元/方
燃气批发业务：
- 收入：133.5亿元，同比下降29%
- 毛利：6.6亿元，同比下降19%
- 批发气量：同比下降2.8%至36.65亿方
- 批发单价：同比下降1.32元/方至3.64元/方
- 单方毛利：同比下降0.04元/方至0.18元/方
接驳业务：
- 收入：28.6亿元，同比增长2.6%
- 毛利：15.3亿元，同比增长13%
- 毛利率：53.3%，同比上升4.9个百分点
- 新增家庭用户：99.8万户，同比增长1.9%
- 新增工商业用户日设计供气量：836万方，同比下降11.8%
综合能源业务：
- 收入：69.9亿元，同比增长30.3%
- 毛利：9.1亿元，同比增长30.8%
- 供能量：156.6亿千瓦时，同比增长45%
- 全年收入增长指引：40%
智家业务：
- 收入：17.0亿元，同比增长46%
- 毛利：11.4亿元，同比增长31%
- 毛利率：67%，同比下降7.9个百分点
- 全年毛利增长指引：30%

项目	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	110,051	108,527	112,576	124,447
同比增长	18.2%	-1.4%	3.7%	10.5%
归母净利润（百万元）	5,865	6,858	7,343	8,017
同比增长	-24.4%	16.9%	7.1%	9.2%
核心归母利润（百万元）	7,964	7,557	8,042	8,716
同比增长	11.3%	-5.1%	6.4%	8.4%
毛利率	14.3%	13.8%	14.0%	13.9%
股息率	4.6%	4.6%	4.6%	5.0%