20170306-信达证券-力源信息-300184.SZ-深度报告_并购不断彰显资本运作实力_复制分销巨头成长道路_19页_1mb

力源信息（300184.sz）深度报告总结

核心内容

力源信息是一家专注于电子元器件分销业务的A股上市公司，自2011年登陆创业板以来，通过持续并购实现了快速成长。公司主要代理销售IC等电子元器件，涵盖多个产品种类和行业领域，包括物联网、智能穿戴、智能家居、智能汽车等。公司拥有专业电商平台“力源芯城”，并设有全国性销售网络，服务约十万注册客户。

主要观点

1. 行业地位与发展趋势

   • 力源信息是A股上市的首家电子元器件分销商，与润欣科技、英唐智控、深圳华强等公司并列为行业主要参与者。
   • 电子元器件市场持续快速增长，2006年至2015年，中国电子元件市场销售产值年均复合增长率达13.85%，电子器件市场年均复合增长率达17.90%。
   • 智能手机、汽车电子、可穿戴设备、智能家居和物联网等下游行业需求带动电子元器件市场增长，尤其双摄像头普及将显著推动索尼摄像头产品线发展。
   • 电子元器件分销商在产业链中承担重要角色，提供专业咨询服务、辅助设计和供应链支持，具有较高附加值。

2. 并购战略与资本运作

   • 公司自2013年起实施外延式并购战略，先后收购鼎芯无限、飞腾电子和帕太集团，参股云汉芯城，三年内耗资32.58亿元，显著提升了行业地位。
   • 帕太集团的收购将使公司跻身中国电子元器件分销行业前五，处于第一阵营。
   • 并购策略包括横向整合和横纵整合，以增强产品线覆盖、客户资源和市场竞争力。

3. 协同效应与业务拓展

   • 并购标的公司在代理原厂资源、产品类型、销售渠道、下游客户和技术拓展方面与力源信息形成明显协同和互补效应。
   • 帕太集团主要代理索尼摄像头产品线，双摄市场增长将带来业绩爆发。
   • 鼎芯无限作为技术型分销商，提供整体解决方案，增强公司技术实力。
   • 飞腾电子涉足电能计量仪表行业，为公司业务拓展提供新方向。

4. 盈利预测与投资评级

   • 公司预计2017~2019年营业收入分别为23.55、30.22和37.54亿元，归属母公司净利润分别为1.15、1.41和1.78亿元，EPS分别为0.27、0.34和0.42元，PE分别为53、44和35倍。
   • 考虑并购帕太集团后，2018-2019年EPS预计为0.63和0.75元，对应PE为23和19倍。
   • 首次覆盖给予“增持”投资评级，基于其并购前景和行业增长潜力。

关键信息

• 公司业务：力源信息主要代理销售IC等电子元器件，产品覆盖广泛，服务客户数量庞大。
• 并购案例：鼎芯无限（65%和35%股权）、飞腾电子（100%股权）、帕太集团（100%股权），参股云汉芯城。
• 市场前景：电子元器件市场持续增长，尤其在消费电子、汽车电子、可穿戴设备和物联网领域，前景广阔。
• 财务表现：公司营业收入和净利润呈快速增长趋势，毛利率稳定在13.5%左右，ROE逐步提升。
• 风险因素：电子元器件分销业务被管道化风险、并购进度不及预期风险。

行业趋势与竞争格局

• 国际趋势：安富利、艾睿和大联大等国际分销商通过并购成长，形成行业龙头。
• 国内趋势：本土分销商通过并购扩大规模，如深圳华强、英唐智控、中电港等。
• 行业集中度：国内分销商市场较为分散，通过并购整合有望提升行业集中度。
• 市场机会：半导体行业并购潮为本土中小分销商带来机会，未来有望诞生行业巨头。

估值与投资建议

• 当前估值：公司PE位于行业平均水平，预计未来因并购帕太集团而显著提升。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于其成长潜力和行业前景。
• 财务指标：公司资产和负债持续增长，经营现金流波动较大，但资本运作能力较强。

总结

力源信息凭借持续的并购战略和强大的资本运作能力，正逐步成长为电子元器件分销行业的领军企业。公司通过整合多家分销商资源，提升了产品线覆盖、客户资源和技术能力，有望在双摄像头、汽车电子和智能家居等新兴市场中获得显著增长。尽管存在被管道化和并购进度不及预期等风险，但公司未来增长潜力较大，值得投资者关注。