20180505-广发证券-中新药业-600329.SH-速效提价效应显现_经营拐点到来_18页_1mb

中新药业（600329.SH）总结

核心内容

中新药业是国内底蕴深厚的传统中药制造企业之一，隶属于天津市国资委旗下的天药集团。公司拥有多个中华老字号品牌，包括乐仁堂、达仁堂、隆顺榕、京万红及参股的宏仁堂，其核心产品速效救心丸为国家机密品种，具有显著的临床疗效和市场稀缺性。此外，公司还拥有3个国家秘密品种、5个中药保护品种和94个独家品种，产品储备丰富，处于行业第一梯队。

主要观点

• 品牌与产品稀缺性：中新药业拥有丰富的独家品种和老字号品牌，其产品在中药行业中具有不可替代性和高附加值。
• 经营改善与业绩提升：2017年新管理层上任后，公司推动全方位营销改革，业绩趋势性改善。2018年一季度扣非后净利润增速达36.42%，显著高于2017年的12.70%。
• 速效救心丸提价与增长：速效救心丸于2017年完成提价，中标价提升至35元/盒以上，提价幅度超过40%。2018年预计继续享受提价红利，同时受益于营销改革带来的销量增长。
• 国企改革预期：天药集团计划混改并引进投资者，目标资金200亿元，持股比例51%-60%。混改将释放制度红利，提升公司估值和盈利能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.78元/股、1.02元/股、1.31元/股，对应PE分别为23倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 核心产品：速效救心丸是公司核心利润来源，2017年收入约9亿元，2018年预计保持20%-30%收入增速。
• 其他重点品种：通脉养心丸、清咽滴丸、藿香正气软胶囊等二线产品预计持续增长，2017年贡献约18.76亿元收入，增速12.31%。
• 市场潜力：冠心病口服中成药市场规模超过300亿元，年增速约4%。公司产品在医院和零售市场占有率均超过3%。

营销与改革

• 营销改革：公司推动渠道整合、学术推广、精准定位和决胜终端等策略，带动核心产品销量和利润增长。
• 经营改善：2018年一季度扣非后净利润同比增长36.42%，显示管理层改革已初见成效。

国企改革

• 混改计划：天药集团计划混改并引进投资者，持股比例51%-60%，预计融资200亿元。
• 改革目标：提升公司盈利能力，实现资产资本证券化，强化经营者的创新动力。

财务表现

• 盈利预测：预计2018-2020年收入分别为63.12亿元、71.04亿元、82.08亿元，增速分别为10.94%、12.55%、15.55%。
• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为6.03亿元、7.81亿元、10.10亿元，增速分别为26.62%、29.51%、29.41%。
• 财务指标：毛利率从32.4%提升至50.0%，净利率从6.6%提升至12.2%，ROE从10.1%提升至14.6%。

风险提示

• 速效救心丸提价效应及未来增长低于预期。
• 经营改善不达预期导致二线产品增速不达预期。
• 国企改革进度不达预期。

盈利预测与估值

总结

中新药业凭借深厚的中药底蕴、丰富的独家品种储备及有效的营销改革，正迎来经营拐点，业绩显著改善。速效救心丸提价带动短期业绩增长，同时通过营销体系优化推动长期增长。随着天药集团混改计划的推进，公司有望进一步释放改革红利，提升估值和盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面持续向好，具备长期投资价值。