20240726-财通证券-免税与旅游中期策略_下半年基数有望走低_关注潜在政策拉动消费回流_18页_1mb

下半年基数有望走低，关注潜在政策拉动消费回流

核心内容概述

本报告分析了2024年上半年免税与旅游行业表现，并对下半年发展趋势进行了展望。整体来看，行业在上半年经历了高基数下的分化表现，但随着基数走低及政策利好，下半年存在较大增长潜力。

主要观点

免税行业

• 上半年表现：海南免税销售额呈现分化，一季度因旅游旺季带动离岛人次增长，整体表现维稳；二季度进入淡季，离岛人次下滑，叠加客单消费承压，导致景气度略有下行。
• 下半年展望：
  • 基数走低：2023年下半年打击代购及调整会员积分政策，导致销售基数下降，预计2024年下半年销售额增速有望转正。
  • 国际客流修复：国际航班恢复至疫情前70%以上，带动出境游回暖，机场租金调整有望提升盈利水平。
  • 政策催化：香港免税额度提升至12,000元，可能带动市内免税额度调整，进一步刺激消费。

旅游行业

• 上半年表现：
  • 主要节假日旅游人数与收入均实现高增长，但部分景区因春节延后、所得税增加及天气影响，一季度业绩承压。
  • 旅游热点如哈尔滨、天水、新疆等地显著增长，体验型消费趋势明显。
• 下半年展望：
  • 暑期旺季：东北与西北地区有望在高基数下实现高增速，尤其关注低空经济对景区的赋能。
  • 基数缓解：三季度末基数走低，景区业绩有望改善，推荐关注交通改善及新项目落地的标的。

关键信息

免税行业关键信息

• 海南免税销售：一季度因旅游旺季带动离岛人次增长，实现同比维稳；二季度因淡季及客单消费承压，出现小幅下滑。
• 国际客流恢复：2024年国际航班执行量恢复至疫情前70%，带动出境游复苏。
• 租金调整：机场租金协议调整为“保底租金与销售额提成”模式，整体租金比例下降，有望提升盈利。
• 政策影响：日本汇率贬值带来短期竞争压力，但长期海南旅游市场仍具吸引力。

旅游行业关键信息

• 旅游热点：哈尔滨、天水、新疆等地旅游人数及收入显著增长，带动景区热度。
• 景区业绩分化：
  • 峨眉山A：2024年一季度归母净利润同比增长11.74%。
  • 丽江股份：一季度归母净利润同比增长1.60%。
  • 天目湖：一季度归母净利润同比下降36.14%，主要受外部市场影响。
  • 九华旅游：一季度归母净利润同比下降15.80%，因春节延后及雨雪天气。
  • 黄山旅游：一季度归母净利润同比下降58.91%，因新项目尚在培育期。
• 低空经济赋能：多个地区已开始布局低空经济，如安徽、内蒙古、山东、广东、重庆等，推动景区观光项目升级与引流。

投资建议

免税板块

• 核心标的：推荐关注中国中免，预计下半年免税消费将持续修复，新项目落地带来增量。
• 市内免税：关注长白山、九华旅游、峨眉山A、丽江股份、三特索道等具备新项目落地预期及交通改善的公司。

旅游板块

• 核心标的：推荐关注长白山、九华旅游、天目湖、九华旅游、峨眉山A等，特别是具备交通改善及低空经济布局的公司。
• 个股推荐：
  • 长白山：预计2024年H2业绩有望改善，2025年新项目落地。
  • 九华旅游：2024年5月池黄高铁已落地，交通改善预期明确。
  • 天目湖：沪苏湖高铁暑期落地，预计提升客流。
  • 峨眉山A：2025年索道更新项目落地，提升体验。
  • 西域旅游：与亿航智能合作推动低空经济项目落地。
  • 中青旅：业绩预期持续改善，关注其旺季表现。

风险提示

1. 宏观经济波动：消费者信心和消费意愿可能影响免税与景区业绩。
2. 极端天气影响：雨雪天气可能导致出行人次减少，影响景区运营。
3. 行业竞争加剧：免税与景区行业可能面临同质化竞争及新进入者。

表格摘要

表1：重点公司投资评级

结论

随着2024年下半年基数走低及政策利好，免税与旅游行业均有望迎来增长拐点。重点推荐具备新项目落地预期及交通改善的免税与景区个股，同时关注低空经济对旅游热点的赋能作用。投资者需警惕宏观经济波动、极端天气及行业竞争等风险。