20260705-金元证券-周度概览_隔夜回购落地_PMI重返扩张_收益率曲线陡峭化上行_14页_1mb
报告摘要
固定收益周报总结（2026年7月5日）
核心内容
本报告总结了2026年6月20日至6月26日期间中国债券市场的运行情况，包括资金面、债券供给、收益率曲线及利差变动等关键指标。报告指出，尽管PMI重返扩张区间，市场对经济增长预期有所改善，但债市整体仍以窄幅震荡为主。
主要观点
- 流动性预期平稳：央行实施隔夜逆回购新工具并公告增量续作买断式回购，流动性预期重回平稳，资金利率预计在1.2%至1.4%区间波动。
- 收益率曲线陡峭化：利率债收益率总体上行，长端及超长端债券调整幅度大于短端，收益率曲线陡峭化格局短期内或延续。
- 信用债利差压缩：信用债期限利差走阔，但等级利差被动压缩，市场对信用风险的担忧有所缓解。
- 经济结构性复苏：尽管PMI回升，但内需修复基础尚不牢固，经济增长仍面临一定不确定性，债市利率上行风险整体可控。
- 债券供给收缩：利率债净融资额回落，信用债发行量大幅减少，市场供给压力减弱。
关键信息
1. 市场回顾
- PMI回升：6月制造业PMI回升至50.3%，重返扩张区间，改善经济增长预期。
- 债市波动：利率债收益率曲线陡峭化上行，信用债期限利差走阔，信用利差被动压缩。
- 具体数据：
- AAA级3年期中期票据到期收益率上行0.98BP至1.6451%；
- 10年期国债到期收益率上行1.49BP至1.7463%；
- R001利率由1.4015%下行至1.3861%，累计下行1.54BP。
2. 资金面
- 人民币汇率升值：离岸人民币兑美元汇率由6.8050升至6.7884，远期升值预期增强。
- 资金利率回落：R007和DR007分别下行8.78BP和7.48BP，至1.4225%和1.3924%。
- R001成交量上升：R001成交量增长0.76万亿元至6.26万亿元。
- 央行操作：本周央行公开市场净回笼15,870亿元，政府债净融资3,233.23亿元，流动性预期平稳。
3. 债券供给
- 利率债发行量减少：本周国债+地方债+政策性金融债合计发行量5,223亿元，较前值8,469亿元明显回落。
- 净融资额下降：利率债合计净融资3,781亿元，较前值6,382亿元下降。
- 信用债发行量大幅回落：信用债合计发行2,499亿元，到期偿还2,492亿元，净融资7亿元。
- 分评级数据：
- AAA级净融资-46亿元；
- AA+级净融资62亿元；
- AA及以下低等级净融资-10亿元。
4. 曲线及利差
- 利率债收益率总体上行：
- 1Y国债收益率上行1BP至1.1392%；
- 10Y国债收益率上行1.49BP至1.7463%；
- 利差变动：10Y-1Y利差走阔0.49BP，30Y-10Y利差走阔3.60BP。
- 政策性金融债：
- 短端收益率下行，中长端及长端收益率上行；
- 10Y政策性金融债收益率上行2.00BP至1.7970%。
- 地方债：
- 1Y收益率上行2BP至1.26%，10Y收益率上行1BP至1.87%；
- 10Y-1Y利差收窄1BP至61BP。
- 信用债利差变化：
- 城投债5Y-3Y期限利差走阔；
- AAA级信用利差收窄，中低等级信用利差走阔；
- 商业银行二级资本债和同业存单收益率均下行，但等级利差走阔。
5. 债市展望
- 短期趋势：收益率曲线陡峭化格局短期内或延续，债市整体仍以窄幅震荡为主。
- 长期风险：需关注政策变动、经济数据、流动性收紧及长期利率波动风险。
风险提示
- 政策变动调整超预期；
- 经济数据超预期；
- 流动性超预期收紧；
- 长期利率波动风险。
投资评级标准
股票投资评级标准
- 买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅15%以上；
- 增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅5%～15%；
- 中性：预期未来6个月内股价收益率相对沪深300指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；
- 减持：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数的涨跌幅5%以上。
行业投资评级标准
- 强于大市：预期行业相关指数在未来6个月内超越沪深300指数表现；
- 中性：预期行业相关指数在未来6个月内基本与沪深300指数表现持平；
- 弱于大市：预期行业相关指数在未来6个月内明显弱于沪深300指数表现。
其他信息
- 报告作者：贾晓庆，执业证书编号：S0370525030001，公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn，联系电话：0755-21515531。
- 机构销售负责人：詹宝强，电子邮件：zhanbq@jyzq.cn。
- 免责声明：本报告由金元证券股份有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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