20250428-天风证券-贝泰妮-300957.SZ-业绩短暂承压_彩妆业务增速亮眼_3页_772kb

公司报告|年报点评报告
贝泰妮（300957）2024年年报及2025年一季报显示：2024年营业收入同比增长387%至5736亿元，但归母净利润同比大幅下降3353%至503亿元，扣非归母净利润下降6112%至240亿元。2025年第一季度营收同比下滑1351%至949亿元，归母净利润同比下降8397%至0.28亿元，扣非归母净利润同比下滑8644%至0.21亿元。营收增长主要得益于彩妆业务22648%的高速增长（占比达96.0%），而护肤品及医疗器械营收同比分别下降14.1%和23.35%，线下渠道销售额同比下降10.72%。

2024年毛利率为73.74%，同比下降0.16个百分点，净利率8.77%降至4.93个百分点。2025年第一季度毛利率回升至77.47%，同比增加5.38个百分点，但净利率下降至2.99%。费用端压力显著，销售费用率由49.97%升至56.03%，管理费用率攀升至12.44%，研发费用率增长3.12个百分点至6.1%。

分渠道看，线上渠道营收同比增长10.13%至3912亿元（占主营业务收入68.21%），OMO渠道营收小幅下滑0.35%，线下渠道营收同比下降10.72%至1274亿元，服务及其他收入增长41.66%至0.29亿元。线下渠道毛利率同比下降7.53个百分点，但服务业务贡献显著。

公司以薇诺娜为核心，优化产品线并推出五大核心单品（特护霜、清透防晒乳、修白瓶、银核霜、屏障特护霜），旨在提升客单价。同时布局新品牌：薇诺娜宝贝聚焦婴幼儿护理，瑷科缦主打高功效抗老，贝芙汀专业祛痘，姬芮覆盖大众美妆，泊美专注植物护肤。

投资建议方面，公司主品牌地位稳固，新品牌或成为增长新引擎，渠道端强化终端渗透并拓展海外市场。鉴于行业竞争加剧，盈利预期下调，预计2025-2027年营收分别为6335亿、7260亿、8491亿，归母净利润分别为761亿、923亿、1057亿，对应PE22x/19x/16x，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、产品质量控制风险及销售季节性波动风险。财务数据显示，公司资产负债率长期维持在18%-19%区间，现金流承压，但研发投入持续增长。

关键财务指标：2024年营收增速438.7%，净利润率下降，2025年第一季度毛利率改善但净利率下滑，新品牌战略与渠道优化或成未来增长点。估值方面，市盈率、市净率及EV/EBITDA均呈下降趋势，反映市场对盈利预期的调整。