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金融工程：十一月板块配置建议总结

核心内容

本报告由天风证券发布，提出基于现金流与折现率的板块轮动策略，并给出十一月的行业配置建议。报告分析了十月A股市场各板块的表现，结合经济周期理论与代理变量，判断当前市场环境并推荐相应的投资标的。

主要观点

• 十月金融板块领涨，银行、煤炭、非银行金融行业涨幅居前。
• 今年以来策略的绝对收益为-17.29%，但超额收益达到10.19%，月度胜率高达90%。
• 现金流与折现率是判断市场环境的重要指标，分别代表经济景气程度与市场资金成本。
• 当前现金流与折现率均处于下行趋势，因此建议配置消费与成长板块。

关键信息

十月板块表现

• 金融板块：跌幅最小，为-1.81%，超额收益最高，为7.33%。
• 周期板块：跌幅较大，为-9.82%，超额收益为-0.68%。
• 消费板块：跌幅最大，为-12.22%，超额收益为-3.08%。
• 成长板块：跌幅为-11.25%，超额收益为-2.11%。

行业层面：

• 涨幅前三：银行（-4.87%）、煤炭（-2.14%）、非银行金融（-0.76%）。
• 跌幅前三：白酒Ⅱ（-26.66%）、餐饮旅游（-15.91%）、食品（-14.34%）。

板块配置轮盘

根据现金流与折现率的变化，市场环境被划分为四种状态：

现金流与折现率代理变量

• 现金流代理变量：PMI、PMI:新订单、工业增加值、ROE中位数。
• 折现率代理变量：Shibor（1月、3月）、国债利率（1、5、10年期）、信用利差、期限利差（10年-1年、10年-5年）、CPI。

代理变量趋势性判断：

• 现金流：所有指标均处于下行趋势。
• 折现率：大部分指标处于下行趋势，但期限利差（10年-1年、10年-5年）和CPI处于上行趋势。

策略历史表现

• 年化收益：11.79%。
• 超额胜率：65%。
• 2011年与2014年表现不佳，主要由于对市场趋势的误判。
• 2018年（截至9月）：超额收益为14.59%，胜率为100%，表现极为出色。

推荐标的

根据当前配置建议，推荐以下投资标的：

• 消费板块：
  • 国泰国证医药卫生
  • 国泰国证食品饮料
  • 华安中证细分医药ETF
  • 鹏华中证医药卫生
  • 鹏华中证传媒
  • 鹏华中证信息技术
  • 国泰深证TMT50
  • 鹏华中证移动互联网

分析师信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821。
• 陈奕：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080005，邮箱：chenyi@tfzq.com。

风险提示

• 经济指标的有效性可能发生变化，影响模型结果。
• 单一经济变量可能存在短期波动，建议采用多指标共同验证趋势性。

数据来源

• 数据来源：Wind，天风证券研究所
• 报告独家收集，实时更新，日更千篇，网址：www.baogaoba.xyz