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游戏稳增 TapTap 略降，所得税率跃升总结

核心内容

公司于2026年8月28日披露了2026年上半年业绩，总收入为33.12亿元，同比增长7.5%。尽管收入增长，但毛利率下降2.8个百分点至70.3%，归母净利润同比下降5.4%至7.14亿元，经调整归母净利润下降3.0%至7.72亿元。利润承压的主要原因是毛利率下滑，以及AI相关投入和所得税率的提升。

主要观点

• 游戏收入增长：2026H1游戏分部收入为23.18亿元，同比增长11.9%。主要由《心动小镇》在海外多国上线推动，同时《火炬之光：无限》和新游《星痕共鸣》也对收入增长有所贡献。
• TapTap表现：TapTap收入略有下降，但MAU增长4.1%。PC版与AI创作生态持续深化，中国版MAU达4,540万人，而国际版MAU下降37.9%至310万人。
• 毛利率变化：游戏毛利率由68%降至64%，主要由于按总额基准确认的游戏运营收入占比上升及分销佣金和相关经营成本增加。TapTap毛利率则由83.6%提升至85.1%。
• 费用结构：销售费用率下降0.9个百分点至23.2%，研发费用率上升1.5个百分点至19.3%，管理费用率基本持平。研发费用增长主要由于TapTapMaker及其他AI相关投入。
• 所得税率提升：所得税开支同比翻倍至1.4亿元，实际有效税率由8.0%升至16.2%，主因公司自查评估导致补缴企业所得税及附加费。
• TapMaker战略：TapMaker已发布6,000+款游戏，随着单任务推理成本下降和收费机制建立，预计下半年有望实现盈亏平衡。公司将其定位为TapTap内容生产的底层引擎，推动AI原生内容生态发展。
• 盈利预测：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为13.38亿元、14.93亿元、16.89亿元；经调整归母净利润分别为14.05亿元、15.61亿元、17.57亿元，对应经调PE分别为13.22倍、11.90倍、10.57倍。

关键信息

• 财务表现：2026H1总收入33.12亿元，yoy+7.5%；毛利率70.3%，同比下滑2.8pct；归母净利润7.14亿元，yoy-5.4%；经调整归母净利润7.72亿元，yoy-3.0%。
• TapTap数据：中国版MAU为4,540万人，yoy+4.1%；国际版MAU为310万人，yoy-37.9%。
• AI投入与税务影响：研发费用增加，所得税率由8.0%升至16.2%。
• 未来展望：公司预计TapMaker将在下半年实现盈亏平衡，推动AI原生内容生态建设。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司2026H1业绩情况，下调2026-2028年归母净利润预测。

风险提示

• 游戏流水不及预期
• TapTap商业化不及预期
• 税务政策变化

财务指标概览

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	5,012	5,764	6,164	6,947	7,697	8,594
营业收入增长率	-1.2%	47.9%	15.0%	6.95%	12.70%	10.79%
归母净利润(百万元)	812	1,535	1,338	1,493	1,689	2,324
归母净利润增长率	89.18%	-12.88%	11.63%	13.15%	-
经调归母净利润(百万元)	877	1,629	1,405	1,561	1,757	-
经调归母净利润增长率	85.73%	-13.70%	11.07%	12.57%	-
每股经营性现金流净额	2.61	3.46	3.26	3.45	3.86	-
经调市盈率(倍)	12.43	17.26	13.22	11.90	10.57	-

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上