Morgan_Stanley-中国的新兴前沿——数据中心_中国版的赋能AI-115214709_21页_1mb

中国数据中心行业供需动态与增长前景

摩根士丹利研究部更新了对中文版“赋能AI”行业的需求判断，认为在互联网大厂AI投资浪潮的推动下，中国数据中心行业即将出现供需逆转，尤其在华北市场率先显现。行业未来三年资本支出将增长59%，预计年新增订单达到345 TWh，存量复合年增长率近209%。

核心观点

1. 需求上行周期：中国互联网大厂（阿里、腾讯等）的AI投资为上游IDC带来显著增长空间，2024-2027年资本支出将翻倍达3730亿元人民币。需求主要来自推理工作负载，至少占新需求的70%，相比训练需求更易实现。

2. GPU供应风险：英伟达芯片出口管制是短期内的最大挑战，但国产GPU（华为昇腾系列）已具备基础替代能力，预计在基准情景下，国产芯片可满足部分需求，但会牺牲效率和时间。乐观情景下依赖英伟达芯片的情况可能延后。

3. 电价与REITs：基准情境下租金“量高价稳”，北京周边新增订单可在6-12个月内推动供需逆转。REIT将是中国盘活存量数据中心资产的有效方式，提升估值空间。

4. 电力供应非瓶颈：数据中心用电仅占社会总用电量的0.5%-3%，长期可依赖绿色能源，电力支持政策稳健。

投资建议

• 重点推荐股：万国数据（GDS）与世纪互联（VNET），两者受益于AI资本支出上行和区域产能扩张。
• 超配标的：英维克（数据中心温控）、潍柴动力（发电机供应），分别受益于温控需求增长和AI驱动的发电机需求。

交叉影响

• 上游设备商：发电机组与冷却设备市场迎来年度550-600亿元人民币的新增机会。
• 政策导向：中央政府引导国有企业增加与AI相关的基础设施投资，推动数据中心产业链协同。

风险提示

• 悲观情景：英伟达芯片全面断供，国内产能不足将导致互联网大厂大幅削减投资。
• 估值压缩：租金定价能力不足可能导致中国数据中心估值洼地持续。

结语

中国数据中心行业的增长仍处于早期阶段，供需结构改善与政策支持将持续推动上游产业链价值重估，建议结合周期与国产化逻辑配置标的。