20150822-招商证券-信用评级专题系列之_大公国际_电话交流会纪要_12页_861kb

大公国际信用评级专题报告总结

核心内容概述

本报告为大公国际信用评审委员会在招商证券组织下的电话交流会纪要，围绕2015年信用评级调整情况进行分析，重点讨论了城投公司、煤炭行业和有色金属行业的评级变动原因及未来趋势。报告强调了评级机构在新常态经济环境下的审慎性与科学性，提出未来评级工作的改进方向，并通过问答环节进一步澄清了相关问题。

主要观点

1. 信用评级调整的总体情况

• 2015年以来，大公国际共对83家企业进行了评级或展望调整，其中77家为独立发债企业。
• 上调企业：38家（级别上调） + 8家（展望上调） = 46家，占比 60%。
• 下调企业：13家（级别下调） + 18家（展望下调） = 31家，占比 40%。
• 调整遵循了大公国际一贯的严谨评审思路，强调对风险的全面识别与科学判断。

2. 评级调整的未来重点

大公国际提出未来需加强以下六个方面的工作：

1. 尊重信用逆周期规律：评级需更审慎，考虑企业抗风险能力。
2. 加强行业研究：建立不同行业间的可比性与一致性。
3. 提升财务分析的逻辑性与深入性：重点关注现金流、资产负债结构、资产受限情况、减值风险等。
4. 关注重大突发事件对信用的影响：如股权转让、担保风险、经营纠纷等。
5. 加强与各方的沟通：包括受评机构、承销机构、投资人等，确保信息透明。
6. 完善投资者保护机制：鼓励投资人加强信息披露监督，提高市场透明度。

关键行业分析

一、城投公司

• 调整回顾：
  • 2015年城投公司评级调整共91家，其中62家上调，12家下调。
  • 城投公司评级变动与宏观经济和区域财政状况高度相关。
  • 主要影响因素包括：
    • 区域经济与财政实力的分化；
    • 政府金融支持政策的差异；
    • 自身现金流和资产流动性；
    • 债务水平；
    • 或有风险（如对外担保）。
• 未来展望：
  • 城投公司仍具低风险特征，但将面临更明显的分化。
  • 东部弱县、西部弱市平台需谨慎看待。
  • 政府支持力度与财政状况是评级调整的重要依据。
  • 土地回购、财政补贴等非刚性支出可能影响偿债能力。

二、煤炭行业

• 调整回顾：
  • 2015年1-7月，大公国际下调9家煤炭企业，其中5家为展望下调，4家为评级下调。
  • 下调原因包括：
    • 行业整体价格持续下跌；
    • 企业债务规模上升，资产负债率高企；
    • 管理费用和财务费用侵蚀利润；
    • 对外担保代偿风险增加；
    • 经营获现能力恶化。
• 未来展望：
  • 行业短期仍面临供过于求和价格低迷问题，盈利与偿债压力较大。
  • 煤炭企业信用风险可能继续恶化，但不意味着违约。
  • 央企和省级国资委控股企业具备更强的抗风险能力，但未来仍需关注行业恢复力度和自身经营变化。

三、有色金属行业

• 调整回顾：
  • 2014年以来，有色金属行业共发生29次评级或展望调整，涉及26家主体。
  • 调整以下调为主，共15次，上调14次。
  • 下调原因包括：
    • 产能过剩与需求低迷；
    • 自给率低导致成本高企；
    • 资产减值损失加剧；
    • 财务费用高企；
    • 部分企业失去核心资产或控制权。
  • 上调原因包括：
    • 隶属于景气度较高的细分领域（如稀土、钨、钴）；
    • 具备成本优势或技术优势；
    • 细分市场竞争力强、产品附加值高。
• 未来展望：
  • 行业短期内仍面临供过于求，价格维持中低位。
  • 部分受政策支持的细分领域（如稀土、钨、钼）信用环境有望改善。
  • 行业整体信用风险难以下降，需关注政策与市场双重影响。

问答环节要点

• 大公国际对城投平台的评级调整并非因政策变化，而是基于区域经济和财政状况的变化。
• 土地回购款与财政补贴并非严格意义上的财政支出，其到位情况对偿债能力有重要影响。
• 煤炭行业未来1-2年内信用风险不乐观，但还本付息风险较低，主要依赖于政府支持和企业经营调整。
• 行业间评级利差反映基本面差异，评级调整的触发因素更多来自经营状况和行业环境。

评级体系说明

总结

大公国际在2015年对多个行业进行了评级调整，反映出当前经济环境下企业信用状况的显著变化。报告强调了评级工作的科学性与审慎性，提出未来需加强行业研究、财务分析、突发事件识别、信息沟通与投资者保护机制。城投、煤炭和有色金属行业作为重点分析对象，其评级调整均与行业周期、政府支持、经营状况等因素密切相关。未来评级工作将继续以风险识别为核心，结合行业与企业特征，提供更负责任的评级结果。