20220715-天风证券-盾安环境-002011.SZ-Q2业绩超预期_主业盈利大幅改善_3页_747kb

盾安环境（002011）总结

核心内容

盾安环境（002011）在2022年上半年业绩表现超预期，公司预计实现归母净利润5.5-6.0亿元，同比增长112.4%-131.7%。其中，第二季度归母净利润预计为4.7-5.2亿元，同比增长189.4%-220.4%，扣非归母净利润预计为1.7-2.3亿元，同比增长13.2%-53.8%。公司Q2业绩超预期主要得益于担保损失冲回，计入营业外收入3.01亿元，属于非经常性损益。

主要观点

• 业绩改善显著：公司上半年业绩大幅增长，Q2尤为突出，主要由非经常性损益拉动。
• 关联交易推动增长：格力全年订单金额预计为29亿元，较2021年超额采购12.1亿元，有助于熨平客户订单流出影响。
• 汽零业务加速成长：受益于新能源车市场回暖，汽零业务增长明显，大客户放量与新客户开拓形成有效支撑。
• 盈利质量提升：随着客户结构调整和产品升级，公司盈利能力同步提升。
• 财务状况改善：公司资产负债表有所改善，财务费用减少，且主要原材料铜价回落，有助于提升未来盈利弹性。
• 估值与盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为107.9/119.6/132.6亿元，归母净利润分别为8.6/7.2/8.7亿元，对应PE分别为14.3/17.1/14.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 预测逻辑：公司作为制冷元器件领域龙头，延伸至新能源车热管理赛道，有望抓住二供机遇，成为新增长极。
• 产业协同：加深与控股股东绑定，提升产业协同效应和新业务发展能力。

风险提示

• 业绩预告为初步测算，具体数据以正式半年报为准。
• 业务开展不及预期的风险。
• 新技术迭代的风险。
• 定增可能导致股东即期回报被摊薄。
• 定增落地存在不确定性。

财务预测摘要

营业收入增长

• 2022E：10,788.33亿元，同比增长9.67%
• 2023E：11,961.98亿元，同比增长10.88%
• 2024E：13,261.97亿元，同比增长10.87%

归母净利润增长

• 2022E：8.6亿元，同比增长113.08%
• 2023E：7.2亿元，同比下降16.14%
• 2024E：8.7亿元，同比增长20.29%

毛利率与净利率

• 毛利率：17.50%-18.51%
• 净利率：8.01%-6.57%

ROE与ROIC

• ROE：32.84%-20.62%
• ROIC：27.43%-36.58%

资产负债率

• 2022E：73.81%
• 2023E：67.30%
• 2024E：63.45%

增长能力

• 营业收入增长率：-18.93%（2020）→ 33.28%（2021）→ 9.67%（2022E）→ 10.88%（2023E）→ 10.87%（2024E）

营运能力

• 应收账款周转率：5.30（2020）→ 8.83（2021）→ 5.59（2022E）→ 5.59（2023E）→ 5.59（2024E）
• 存货周转率：6.69（2020）→ 7.26（2021）→ 7.41（2022E）→ 7.47（2023E）→ 7.50（2024E）
• 总资产周转率：0.86（2020）→ 1.17（2021）→ 1.21（2022E）→ 1.23（2023E）→ 1.26（2024E）

结论

盾安环境凭借Q2非经常性损益的贡献和格力订单的持续注入，实现业绩超预期增长。公司通过客户结构调整和产品升级，进一步提升盈利能力。汽零业务因新能源车市场回暖而加速成长，成为公司新的增长点。尽管存在一定的风险，但公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。