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帝王洁具与欧神诺并购分析总结

核心内容概述

帝王洁具（002798）是一家专注于亚克力卫生洁具的行业龙头，2016年6月13日上市。公司于2018年1月完成对中高端瓷砖企业欧神诺的收购，交易金额为20亿元。此次并购标志着帝王洁具正式进入瓷砖领域，实现洁具与瓷砖业务的强强联合。

主要观点

• 市场空间广阔：瓷砖行业市场空间达5000亿元，卫生洁具市场同样潜力巨大，未来需求将保持平稳增长。
• 行业集中度提升：随着地产商集中度提升、精装房比例增加以及环保政策趋严，行业集中度有望进一步提高，品牌企业将最受益。
• 并购协同效应显著：通过资本、产业、客户及营销网络的协同，帝王洁具与欧神诺将实现业务互补，共同推动增长。
• 业绩预测乐观：预计2018、2019年公司归母净利分别为3.35亿和5.08亿，当前PE分别为20倍和13倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：1.33亿股
• 流通股本：0.32亿股
• 市价：49.9元
• 市值：66.55亿元
• 流通市值：16.11亿元

盈利预测与估值

并购与协同效应

• 并购背景：帝王洁具于2018年1月完成对欧神诺100%股权的收购，总股本增至1.33亿股。
• 协同优势：
  • 资本协同：欧神诺利用募集资金加速产能扩张，为业绩释放和市占率提升奠定基础。
  • 产业协同：帝王洁具借助欧神诺陶瓷优势，进军陶瓷卫浴事业。
  • 渠道协同：欧神诺拥有强大工程渠道，与碧桂园、万科、恒大等大客户合作密切；帝王洁具拥有广泛的经销商网络，双方可实现客户资源共享。
  • 营销网络互补：帝王洁具主要覆盖西南和华东，欧神诺则集中在华南和华东，双方销售网络互补，提升市场覆盖率。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 2018年一季度欧神诺并表，预计2018、2019年公司归母净利分别为3.35亿和5.08亿，对应PE分别为20倍和13倍。

风险提示

• 行业竞争加剧导致利润率下滑
• 下游房地产市场不景气
• 并购效应不及预期
• 环保政策导致落后产能淘汰不及预期

市场与行业分析

卫生洁具市场

• 市场规模：中国是全球最大的陶瓷卫浴市场之一，占全球产值的三成以上。
• 需求结构：新增住宅装修和存量替换是主要需求来源，预计2017、2018年需求量分别为7861万件、8096万件。
• 行业格局：行业分散，外资品牌占据高端市场，本土品牌逐步提升竞争力。

瓷砖市场

• 市场空间：达5000亿元，产量进入平稳增长阶段。
• 需求驱动：新增需求+存量替换，住宅装修占比近60%。
• 政策推动：国家鼓励绿色建材发展，推动行业集中度提升和环保标准提高。

环保政策影响

• 标准提升：陶瓷工业污染物排放标准提高，对环保设施不足、排放不达标的小企业形成较大压力。
• 产能淘汰：预计“十三五”期间淘汰陶瓷砖产能30亿平方米，占总产能比例21.4%，推动行业洗牌。
• 技术升级：鼓励使用天然气作为窑炉燃料，喷雾塔采用SNCR脱硝技术，以实现绿色生产。

总结

帝王洁具通过并购欧神诺，实现了从亚克力洁具向中高端瓷砖市场的拓展。凭借双方在产业、渠道、客户和营销网络方面的协同效应，公司有望在瓷砖行业中占据更大市场份额。随着行业集中度提升和环保政策趋严，品牌企业将更受益。投资建议为“增持”，但需关注行业竞争、房地产市场及并购效应等潜在风险。