20230321-浙商证券-洪九果品-06689.HK-洪九果品22年年报点评报告_收入_利润同比+47_34_优势品类经验加速复制_4页_838kb

洪九果品（06689）2022年年报点评总结

核心内容概览

洪九果品2022年实现收入150.8亿元，同比增长46.7%；净利润14.5亿元，同比增长33.5%。2022年下半年收入79.3亿元，同比增长63.0%；净利润6.0亿元，同比增长22.8%。公司作为水果分销领域的领先企业，凭借其“端到端”垂直整合模式和品牌化战略，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。

主要观点

收入与利润增长显著

• 2022全年：收入同比增长46.7%，净利润同比增长33.5%。
• 2022H2：收入与净利润分别同比增长63.0%和22.8%，显示公司增长动能持续增强。
• 2023-2025年预测：归母净利润预计分别为21.7/31.2/42.8亿元，同比分别增长49%/44%/37%。当前市值对应的PE为18/12/9X，维持“买入”评级。

收入结构分析

• 核心水果收入：67.6亿元（+14%），占总收入的45%，但同比下降12.7个百分点。
• 非核心水果收入：83.2亿元（+90%），显示非核心品类增长迅速。
• 品牌水果收入：107.5亿元（+43%），占比71%，略降2.0个百分点，但品牌化战略持续推进。
• 非品牌水果收入：43.3亿元（+57%），增长势头强劲。

毛利与净利率变化

• 毛利率：2022年为17.1%（+1.4个百分点），其中核心水果毛利率为21.0%（+3.5个百分点），非核心水果毛利率为13.9%（+0.7个百分点）。
• 净利率：2022年为9.6%（-1.0个百分点），主要因应收账款减值损失增加4.8亿元。

关键信息

供应链优势与品类拓展

• 核心品类受疫情影响：榴莲、火龙果、葡萄等进口量下降，但公司收入仍同比增长，显示供应链优势。
• 非核心品类增长迅猛：火龙果、龙眼等品类收入增长显著，表明公司品类运营模式具有可复制性。
• 进口份额提升：2022年公司进口榴莲占中国从泰国进口份额达12.7%，较2021年提升2.6个百分点。
• 拓展越南榴莲：与泰国榴莲形成季节互补，进一步巩固行业地位。

渠道与市场拓展

• 渠道布局：公司新设4家销售公司，覆盖超300座城市，市场网络持续扩展。
• B端与C端并重：公司同时拓展B端与C端渠道，强化终端客户触达能力。
• 新零售发力：通过强化品牌露出，推动公司从渠道商向品牌商转型。

风险提示

• 品牌推广不及预期：可能影响市场渗透率。
• 极端天气与自然灾害：可能造成水果价格波动。
• 贸易应收款回收进度：若不及预期，可能影响现金流与净利率。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：马莉、王长龙、汤秀洁
• 评级依据：公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来市占率有望提升。

财务摘要

成长能力与财务指标

成长能力

• 营业收入年增长率分别为46.7%、46.39%、41.10%、34.71%。
• 归母净利润年增长率分别为33.28%、49.46%、43.67%、37.27%。

财务比率

每股指标

估值比率

结论

洪九果品凭借“端到端”垂直整合模式，实现了收入与利润的双增长。尽管核心品类受疫情影响，但公司通过品牌化战略和非核心品类的快速扩张，成功维持了高增长态势。未来随着疫情防控优化和供应链效率提升，公司有望进一步巩固市场地位，提升市占率。当前估值较低，具备较高的投资价值，维持“买入”评级。