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行业去库存，精细化工迎来发展良机

核心内容

2022年前三季度，基础化工行业实现营业收入25586亿元，同比增长26.44%，归母净利润2173亿元，同比增长1.79%。但自Q3起，行业收入和利润增速放缓，盈利能力下降。主要原因包括价格见顶回落、内需放缓（受地产、汽车、纺织服装等行业影响）以及出口增速见顶回落。

主要观点

1. 行业景气度回落：2022年行业整体进入主动去库存阶段，库存压力显现。
2. 需求放缓与产能扩张：内需增速放缓，但部分行业如化学原料与制品、化纤行业固定资产投资完成额增长，导致行业供需格局可能恶化。
3. 全球经济增长放缓：IMF预计2023年全球经济增长率仅为2.7%，发达经济体增长预期下调，尤其是美国、德国、日本等国。
4. 疫情与地产政策调整：国内疫情防控措施逐步优化，地产政策“三支箭”落地，有望推动内需复苏。
5. 细分行业分化明显：部分产品如丁二烯、PX、磷矿石等价格涨幅较大，而碳酸酯、化纤、农药等板块价格跌幅显著。
6. 精细化工迎来发展机遇：随着行业去库存，部分细分领域如维生素、氟化工、功能膜、轮胎等可能迎来需求回升。

关键信息

• 行业估值：基础化工行业整体估值处于历史低位，PE和PB分别为16.53和2.75，市盈率位于近10年3.59%分位，市净率位于近10年21.66%分位。
• 出口与内需：出口增速见顶回落，国内内需受疫情和地产政策影响，但随着政策优化，有望逐步改善。
• 价差变化：大部分化工品价差下跌，仅部分产品如二甲醚-甲醇、草甘膦-甘氨酸-多聚甲醛-甲醇-黄磷等价差上涨。
• 投资策略：分析师看好行业复苏，重点推荐精细化工企业，如新和成、新宙邦、东材科技、华鲁恒升等，同时关注轮胎、功能膜、电子化学品等细分领域。

投资策略

3.1 维生素：去库存+需求复苏，价格有望见底回升

• 维生素价格跌至十几年来低位，2022年海外去库存，国内因猪周期影响内需不振。
• 随着国内疫情防控优化和养殖盈利回升，2023年维生素需求有望改善。
• 推荐新和成，关注安迪苏和浙江医药。

3.2 氟化工：有望爆发

• 新宙邦是国内锂电电解液和电子化学品龙头，进入国际供应链。
• 公司多个氟化工项目即将投产，有望进入快速增长期。
• 推荐新宙邦，关注其在半导体冷却液、电子特气等领域的布局。

3.3 功能膜与电子化学品：进口替代机遇

• 东材科技是国内功能膜及电子树脂龙头，拥有进口替代潜力。
• 公司在建项目包括光学膜、光伏膜、偏光片用光学基膜等，预计2022-2024年净利润分别为4.16/5.48/7.85亿元。
• 推荐东材科技，关注其在电子胶、光学基膜等领域的成长空间。

3.4 轮胎：受益于汽车销量回升

• 国内疫情防控优化，汽车销量逐步恢复，带动轮胎需求。
• 海运费回落，海外经销商库存下降，出口盈利改善。
• 推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟，关注其越南和柬埔寨新产能建设。

3.5 华鲁恒升：业绩高景气，双基地布局

• 华鲁恒升是国内煤化工龙头企业，依靠低成本战略穿越周期。
• 荆州基地建设将增厚公司营收和利润，打开成长空间。
• 公司在建项目包括园区气体动力平台和合成气综合利用项目，预计2022-2024年净利润分别为2.67/3.85/5.12亿元。

重点公司

4.1 新和成：精细化工龙头

• 公司是全球领先的精细化工企业，多个产品市场份额位居全球前列。
• 2022-2024年净利润预计为45.87/55.77/76.99亿元。
• 公司三期员工持股和回购成本均高于现价，股价安全边际高。

4.2 新宙邦：氟化工细分龙头

• 公司产品线不断拓宽，氟化工业务保持较高盈利能力。
• 多个氟化工项目进入投产期，预计公司业绩将快速增长。
• 公司把握进口替代机遇，有望成为新材料平台型公司。

4.3 东材科技：新材料平台型公司

• 公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强。
• 在建项目包括高频高速树脂、光学膜、光伏膜等，预计2022-2024年净利润分别为4.16/5.48/7.85亿元。
• 公司具备成为新材料平台型企业的潜力。

4.4 华鲁恒升：煤化工龙头

• 公司是国内煤化工龙头企业，依靠低成本战略穿越周期。
• 荆州基地建设将增厚公司业绩，预计2022-2024年净利润分别为2.67/3.85/5.12亿元。
• 公司现金流状况良好，具备较强的成长性和盈利能力。

风险提示

• 行业库存压力：部分产品库存压力较大，需警惕去库存带来的短期风险。
• 全球经济增长放缓：2023年全球经济增长预期较低，可能影响出口需求。
• 政策执行不确定性：疫情和地产政策调整效果可能受执行力度影响。
• 原材料价格波动：部分原材料如原油、动力煤、磷矿石等价格波动可能影响盈利能力。
• 市场竞争加剧：随着产能扩张，部分行业可能出现供过于求，影响价格和利润。