20180823-招商证券-拓普集团-601689.SH-短期业绩承压_期待三重周期共振_3页_741kb

拓普集团（601689.SH）总结

核心内容

拓普集团是一家专注于汽车零部件制造的企业，主营业务涵盖NVH（噪声、振动和 harshness）系统、轻量化底盘及汽车电子等领域。公司在2018年中报中展现出稳健的业绩增长，尽管面临短期毛利率下滑的压力，但其在轻量化和汽车电子等未来增长领域积极布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。当前股价为16.88元，对应2018年和2019年的PE分别为15.2倍和12倍，估值处于相对合理区间。

主要观点

• 短期业绩承压：由于原材料价格上涨、下游客户挤压及底盘件并表影响，公司2018年上半年毛利率为27.38%，同比下降2.58%。尽管如此，公司通过优化运营，三费率稳中有降，对业绩影响较小。
• 长期增长潜力显著：公司正受益于吉利、通用等大客户的换代周期，预计在2019年迎来产品换代，推动业绩增长。轻量化底盘业务增速迅猛，上半年收入达5.90亿元，同比增长277.73%。铝制控制臂已成龙头，转向节、副车架等产品开始量产，底盘系统集成供应可期。
• 汽车电子业务持续发力：公司已获得通用GEM平台三款车型的电子真空泵定点，预计2019年开始供应，将成为重要增长点。同时，IBS（智能制动系统）研发进展顺利，预计2019年投产。电子转向系统方面，正以帝豪GS为基础车型进行测试和整车标定，有望实现小批量供应。
• 产能周期逐步释放：自2015年IPO以来，公司持续进行高资本开支，杭州湾、武汉等项目基本完工并进入试产阶段，湘潭、西安等项目有序推进，未来产能将逐步释放，支撑业绩增长。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 短期评级：审慎推荐
• 长期评级：A
• 行业评级：推荐

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，拥有丰富的汽车与新能源行业研究经验，连续多年获得新财富最佳分析师荣誉。
• 寸思敏：招商证券分析师，专注于传统整车、零部件及后市场板块。
• 李懿洋：招商证券分析师，专注于新能源与智能汽车领域。

总结

拓普集团凭借在NVH、轻量化及汽车电子等领域的龙头地位，以及与吉利、通用等大客户的紧密合作，展现出良好的成长性和盈利能力。尽管短期面临毛利率下滑压力，但其在轻量化和汽车电子业务上的前瞻性布局，有望推动未来业绩增长。公司当前估值合理，具备较强的投资吸引力，分析师给予审慎推荐评级。