2024中期中资美元债展望：保持战略定力，谨慎适度下沉-240624-申万宏源-28页_1mb

中资美元债2024年中期展望报告总结

一、市场现状：供给承压，估值与利差分化严重

截至2024年6月13日，存量中资美元债规模约为914亿美元，月份净融资呈现负值。供给压力持续，美债收益率高位运行，导致中资美元债收益率整体走高。加权平均估价收益率为5.78%，短久期债券（尤其是高收益级）表现突出，1至2年期债券收益率达6%以上。房地产及城投短久期美元债估值处于高位，弱资质城投融资受境内监管限制转向境外市场，利差分化明显。

二、上半年表现回顾

2024年1至5月，中资美元债整体回报率约2.62%，高收益级债券表现优异，部分地区政策宽松带动地产债修复，高收益级债券回报率达9.55%。投资级债券与基准利率关联度强，受益有限，回报率仅1.7%。5月17日调控后房企美元债收益率收缩约400BP，政策效果初显。

三、市场展望及策略建议

（一）政策推动配置机会

• 城投领域：“化存控增”推动城投偿债压力缓解，弱资质平台境内估值触底，境外利差仍存优化空间，可如优选国家新区、区县级中等资质城投短久期债券适度下沉配置。
• 地产领域：地产政策持续推出，但销售仍承压，美元债利差大幅压缩后估值修复空间有限。建议保持谨慎，优选优质央国企地产债的调整机会。
• 金融领域：投资级金融美元债资质优良，但租赁类公司短期债务需警惕信用风险。

（二）风险与策略平衡

• 美联储降息预期：预计2024年第三季度为降息窗口期，中美利差可能进入下行通道，但需警惕短期汇率波动及选举因素影响。
• 锁汇成本高企：1年期锁汇成本达4%，扣除后剩余收益不足2.3%，价格驱动占主导，不宜盲目锁汇。
• 信用风险警惕：地产领域头部企业虽政策支持，但民营房企信用风险和尾部房企违约概率不容忽视，需严格筛选短期到期且融资改善明确的债券入场。

核心建议：战略定力，适度下沉

整体保持定力，聚焦金融、类平台型企业、高收地产等领域合成策略，在政策利好显性化行业寻找高性价比债券。金融租赁公司系及其他信用存在问题的平台需纳入观察名单。

风险提示：中资美元债整体信用风险上升，需密切关注收益率波动及政策变化节奏。