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制冷剂行业深度报告之三：全球配额重塑制冷剂价值，AI材料开启氟化工新时代

核心内容概述

本报告分析了全球制冷剂行业的发展趋势，特别是第三代制冷剂（HFCs）在全球配额制度下的供需变化及行业前景，同时探讨了氟化工产业链向高端材料拓展的机遇。

主要观点

• 全球供给锁定：全球已有163个国家和地区加入《基加利修正案》，发达国家已进入配额削减期，而发展中国家正处于基线期收官之年，全球配额体系即将完成全面锁定。
• 三代制冷剂内外共振：由于政策推动和新能源发展，全球制冷剂生命周期有望延长，出口需求持续增长。
• 供需缺口扩大：第三代制冷剂如R32、R125、R134a的内需缺口在2026-2028年间持续扩大，支撑价格中枢趋势上移。
• 含氟新材料成长空间广阔：随着制冷剂行业景气向全产业链扩散，含氟聚合物、电子级氢氟酸、氟化液等高端材料正加速发展，为氟化工行业带来第二成长曲线。
• 行业评级：维持“推荐”评级，认为制冷剂行业具备长期上涨潜力。

关键信息

制冷剂供需预测

配额与需求缺口

公司盈利预测与估值

重要政策变化

• 美国政策：2026年5月修订《技术过渡规则》，放宽GWP限制，延后HFCs替代合规时限，对R32、R125、R134a等出口有利。
• 英国政策：推迟HFCs削减计划，对R410A、R134a等价格产生影响。

产业链与技术发展

• 制冷剂主要通过无水氢氟酸与甲烷氯化物、乙烯氯化物反应制得，无水氢氟酸由萤石粉与硫酸反应生成。
• 第四代制冷剂HFOs因低GWP和环保特性受到关注，但成本、效率等方面尚不成熟，目前尚未普及。
• 含氟新材料如含氟高分子材料、电子级氢氟酸、氟化液等正成为氟化工的新增长点，受益于AI、半导体等产业需求。

风险提示

• 产业政策发生重大变化
• 项目建设不及预期
• 宏观经济波动风险
• 原材料价格大幅上涨
• 技术更新带来降本不及预期
• 重点关注公司未来业绩的不确定性
• 数据测算与实际情况可能存在偏差

结论

全球制冷剂行业在配额制度下，供给锁定，需求增长，价格中枢上移，未来成长空间广阔。建议重点关注巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等企业。