20260828-国金证券-油运行业研究_中国加大原油采购_油运Q4超级旺季可期_21页_3mb

油运行业研究总结

核心内容

本报告分析了2026年油运行业的整体情况，指出油运市场正处于高景气周期，主要受到中东地缘局势紧张、全球石油贸易航线重构、各国增购需求增加以及供给端船队老龄化等因素影响。

主要观点

1. 市场景气度高

• 地缘冲突影响：2026年2月美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻，导致油运价格迅速上涨，TD3C-TCE水平达到60万美元/天以上。尽管该航线成交量小，但VLCC成交集中在红海、西非和美国墨西哥等地，反映出市场对即期运力的强烈需求。
• 运价与船价高位运行：2026年8月，VLCC、Aframax、Suezmax等船型一年期期租价格同比大幅增长，VLCC期租价格达到历史高位。新船价格也处于2009年以来的高位，且VLCC 10年期价格已高于新船，显示出市场对运力的极度看好。
• 运距拉长：由于霍尔木兹海峡封锁，全球石油贸易航线重构，美湾至亚洲的运距是中东至亚洲的2.6倍，带动吨海里需求大幅上升。根据预测，2026-2027年全球原油平均运距分别拉长7.6%、5.4%，成品油平均运距分别拉长17.1%、16.6%。

2. 需求端强劲

• 增购需求兑现：中东供应中断导致各国库存下降，中国、印度等亚太国家增加原油采购，如荣盛石化、PetroChina等已购买大量沙特和伊拉克原油，需求端支撑明显。
• 全球需求预测：OPEC+逐步解除减产，非OPEC+国家增产，2026年全球石油需求预计增长0.7%，2027年增长1.8%。OPEC对2026、2027年全球石油需求预测分别为105.94百万桶/日和107.88百万桶/日。

3. 供给端紧缩

• 订单增长：2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单集中签订，VLCC、苏伊士型船、阿芙拉船在手订单分别占各自运力的32.6%、29.1%、7.4%。
• 船队老龄化严重：原油轮/VLCC中20岁以上船舶占比分别为22.9%、21.1%，未来几年将加速老化，拆船压力增加。当前VLCC船队有效供给有限，运价中枢上移。
• 寡头控盘与制裁影响：全球前十大VLCC船东控制42%的船队，行业集中度提高，运力供给受限。受制裁油轮比例上升，影子船队效率低下，进一步加剧供给紧张。

关键信息

增购与需求

• 中国增购：荣盛石化、PetroChina、中化、Unipec等购买合计1000万桶沙特现货，部分炼厂获得1400万桶沙特长协配额。
• OECD库存下降：受危机影响，OECD国家原油库存持续消耗，部分国家库存降至历史低位。
• 全球需求：OPEC+解除减产措施，非OPEC+国家增产，预计2026年全球石油需求增长0.7%，2027年增长1.8%。

供给与运力

• 在手订单占比高：截至2026年8月，油轮在手订单与运力之比达25.21%，处于2015年以来历史高位。
• 未来交付：VLCC、Suezmax、Aframax等船型交付预计集中在2027-2029年，VLCC交付量分别为66、100艘，Suezmax分别为55、73艘，Aframax分别为82、81艘。
• 拆解量低：2026年7月全行业拆解量偏低，VLCC未被拆解，运力供给紧张。

投资建议

• 推荐公司：招商轮船和中远海能，因其在油运市场的领先地位及业绩预增。
• 招商轮船：公司为全球第二大VLCC运营商，2026年预计归母净利66-73亿元，同比增加214%-248%。
• 中远海能：公司油运业务占比超八成，外贸油运波动大，内贸业务相对稳定。2026年预计归母净利约45亿元，同比增加141%。

风险提示

• 地缘政治风险：关键地区冲突、军事对峙或关闭可能影响油运业务。
• 大国关系风险：中美战略博弈增加国际市场不确定性，影响油价及运输需求。
• 市场需求下行风险：全球经济形势变化及运力增加可能导致供需失衡，运价承压。

结构与趋势

• 运价与船价：VLCC、Aframax、Suezmax等船型运价和船价均处于历史高位，市场景气度高。
• 运距变化：因霍尔木兹海峡封锁，运距拉长，带动吨海里需求增加。
• 订单与交付：新订单集中签订，交付预计集中在2027-2029年，短期内运力供给紧张。

总结

油运市场在2026年表现高度景气，主要受中东局势紧张、全球石油贸易航线重构、各国增购需求及供给端船队老龄化等因素影响。需求端强劲，供给端受限，运价及船价均处于高位。招商轮船和中远海能作为行业龙头，业绩表现优异，值得重点关注。然而，地缘政治、大国关系及市场需求变化仍是主要风险。