20140825-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_13页_465kb

文档总结：2014年8月25日海外研究部晨会纪要

核心内容概述

本报告为2014年8月25日海外研究部晨会纪要，涵盖对多家中国上市公司的分析，包括中国建材（CNBM）、山水水泥（Shanshui Group）、网龙（NetDragon）和长城汽车（Great Wall Motor）。报告主要从财务表现、行业趋势、投资评级及风险因素等方面进行分析，并提供投资建议。

中国建材（3323HK）

主要观点

• 财务表现：2014年上半年净利润为17.98亿元人民币，每股净利0.333元，同比增长33%，但低于预期和彭博预测。
• 销量与均价：水泥销量134百万吨，同比增长8%；水泥均价同比上涨10元/吨，达到256元/吨。混凝土销量41.4百万立方米，同比增长19.1%，单位毛利稳定。
• 费用与负债：销售与管理费用高于预期7%，财务费用高于预期8%，净负债率稳定在317%。
• 投资建议：维持“减持”评级，目标价上调至6.2港元，下行空间17.7%。

关键信息

• 净利润未达预期，反映公司高成本制造的特性。
• 国企改革试点可能带来上行风险。
• 应收账款增长，混凝土业务贡献24%的毛利。

山水水泥（691HK）

主要观点

• 财务表现：2014年上半年净利润为1.679亿元人民币，每股净利0.06元，同比下降52%。
• 销量与均价：水泥销量29百万吨，同比增长6%，但均价下降5元/吨，导致毛利率下滑。
• 费用与税负：销售与管理费用、财务费用及有效税率均高于预期。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价上调至3.5港元，上行空间22%。

关键信息

• 净利润低于预期，反映区域价格下降的影响。
• 经营性现金流改善，净负债率上升。
• 估值偏低，反映收购价值。

网龙（777HK）

主要观点

• 财务表现：2014年上半年收入2.30亿元人民币，同比增长2.7%；经营利润7600万元，低于预期。
• 业务发展：网游业务稳定发展，手游业务贡献约8%的全年收入。
• 在线教育：计划2015年推出K12教育平板，通过教育合作推广。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价上调至19港元，上行空间22%。

关键信息

• 经营利润下降主要由于捐赠和并购相关费用。
• 移动端成为主要增长驱动。
• 与顶级教育机构合作，推动在线教育发展。

长城汽车（2333HK）

主要观点

• 财务表现：2014年上半年营业收入285亿元，同比增长8%；净利润4亿元，同比下降3.3%。
• 销量情况：轿车销量下滑明显，SUV销量增长。
• 利润率改善：毛利率和净利率有所回升，主要受益于高毛利车型H6的贡献。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价37.4港元，上行空间21%。

关键信息

• 轿车销量受H8车型推迟上市影响。
• H2车型上市带来积极市场反馈，预计年底月销量达1万辆。
• 通过产能释放和自动挡车型推出，增强SUV市场竞争力。

投资评级与风险提示

投资建议总结

• 中国建材：因高成本制造特性，预计下半年表现承压，维持减持。
• 山水水泥：受区域价格下降影响，但经营性现金流改善，维持增持。
• 网龙：手游和在线教育表现乐观，维持买入。
• 长城汽车：SUV业务增长潜力大，维持买入。

其他说明

• 报告中提到的分析师均未持有相关公司股份或衍生品。
• 报告内容仅作为投资参考，不构成买卖建议。
• 投资决策应基于个人情况，建议独立咨询。