深度报告-20230309-国金证券-凌志软件-688588.SH-高净利对日开发公司_受益于日元汇率企稳_17页_2mb

凌志软件 (688588.SH) 详细总结

公司概况

凌志软件成立于2003年，是国内领先的金融IT公司，主要业务集中在对日软件开发领域，占公司整体营收的80%以上。自2010年起，公司开始拓展国内业务，目前已覆盖70余家券商及10余家基金和资管公司。公司主要提供财富管理、智能精准营销、大投行业务管理等解决方案。

投资逻辑

• 对日业务：具有客户黏性高、项目可预测、回款迅速等特点，支撑公司收入稳步增长。日本劳动力短缺及IT系统更新需求为公司对日业务提供了广阔空间。公司与野村综研合作近20年，是其在中国最大的软件供应商之一。随着日元汇率企稳，公司对日营收、毛利率和净利率有望回归正常水平。
• 国内业务：聚焦券商IT优质赛道，产品覆盖销售、投行类系统。受益于资本市场改革、信创落地加速及项目递延，预计2022~2024年国内业务营收分别为1.2/1.4/1.7亿元，同比增长12.0%/25.0%/20.0%。公司通过国内技术反哺日本市场，提升对日业务竞争力。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2022~2024年公司营业收入分别为6.6/8.0/9.8亿元，同比增长0.4%/22.5%/21.6%。
• 净利润预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.4/2.3/2.8亿元，同比增长-3.2%/63.8%/21.3%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.35/0.58/0.70元。
• 估值：采用市盈率法，参考3家可比公司PE平均数，给予公司2023年34倍PE估值，目标价19.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

核心竞争优势

• 客户黏性：日本商业环境促使客户更倾向于与原有供应商合作，公司因此具有较高的客户黏性。
• 项目可预测性：公司各事业部每月提交未来合同情况，有助于人员配置和项目执行。
• 高回款率：受益于日本《防止拖延支付法》，公司应收账款周转率优于同业。
• 高效管理体系：公司拥有较高的毛利率和净利率，2021年对日业务毛利率达45%，整体扣非净利率达17%。
• 核心技术积累：公司投入约72%的工作量于高附加值的软件开发环节，自主研发了多项核心技术产品，如LVB微服务开发框架、LCoder低代码开发平台等。

风险提示

• 日元汇率波动：对日业务以日元结算，汇率波动对公司营收和盈利影响显著。
• 董监高减持：公司董监高可能继续减持股份，影响市场信心。
• 解禁风险：公司有1.46亿股限售股即将解禁，可能对股价产生影响。
• 疫情反复：疫情可能影响公司对日业务的实地交付及国内业务的实施。
• 国际政治风险：日元汇率和对日业务可能受国际政治及贸易摩擦影响。

附录：关键财务指标预测

附录：公司管理与技术

• 人才培养机制：公司采用梯度人才培养体系，包括“未来之星”、“梦想加油站”、“凌志之星”等项目，提升员工技术水平与项目管理能力。
• 员工持股计划：公司通过多个员工持股平台实现管理团队和技术人员持股，合计持股比例达24.38%，有助于稳定核心团队。
• 技术反哺：公司通过国内券商IT业务接触新技术，如分布式架构、AI、云原生等，并应用于日本市场，提升对日业务竞争力。

附录：市场与行业背景

• 对日市场：日本劳动力短缺及IT人才缺口扩大，推动离岸软件开发需求。公司作为日本离岸开发的最大承接国，占据约70%市场份额。
• 国内券商IT：我国券商IT投入持续增长，2021年达到338.7亿元，同比增长28.7%。公司在国内业务中持续拓展产品矩阵，覆盖多个领域。

附录：财务比率分析

附录：投资建议

• 评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）
• 目标价：19.66元/股
• 投资建议：公司具备良好的增长潜力和管理优势，受益于日元汇率企稳及国内券商IT市场的发展，建议投资者关注。