20171021-东北证券-合盛硅业-603260.SH-全产业链协同发展_硅业巨头登陆A股_14页_1mb

合盛硅业（603260）总结

核心内容

合盛硅业是一家专注于硅基新材料的国内领先企业，业务涵盖工业硅、有机硅及多晶硅的研发、生产与销售，是国内硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司通过产业链整合和循环经济模式，实现了成本控制和效益提升，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 业务布局完整：公司产品覆盖工业硅、有机硅及多晶硅，形成完整的硅基新材料产业链，具有显著的协同效应。
• 生产成本优势：公司主要生产基地位于新疆，利用当地丰富的煤炭资源和低廉的电价，有效降低了生产成本。
• 产能扩张计划：公司计划在新疆鄯善地区建设新的40万吨工业硅生产线及2*350MW热电联产项目，预计建成后工业硅产能将达71.78万吨，形成“煤一电一硅”一体化循环经济产业群。
• 盈利能力提升：通过自动化改造和工艺改进，公司实现提产增效，毛利率和净利率持续上升。
• 市场前景广阔：有机硅和工业硅作为关键原材料，广泛应用于光伏、汽车、建筑、电子电器等多个领域，未来市场需求持续增长。

关键信息

公司概况

• 成立与变更：公司前身是合盛有限，2014年完成股份制改制，成为股份有限公司。
• 股权结构：合盛集团持有公司65.07%的股份，罗立国为实际控制人。
• 主要产品：工业硅、有机硅产品及少量多晶硅产品。
• 市场地位：公司是国内最大的工业硅生产企业之一，2016年工业硅产量占全国总产量的18.40%。

发行信息

• 发行价：19.52元
• 发行规模：7000万股
• 发行后总股本：67000万股
• 主承销商：中信证券股份有限公司

财务预测

• 2017-2019年归母净利润：预计分别为13.59亿元、15.83亿元和20.60亿元。
• 合理股价区间：基于15-20倍市盈率，对应合理股价区间为30.5-40.6元。

行业分析

• 工业硅：我国工业硅产量和需求量持续增长，2016年产量占全球67%，且下游需求广泛，包括光伏、合金、有机硅等。
• 有机硅：我国有机硅产能位居世界第一，2016年产能达281.5万吨，占全球50%以上。2017年因产能过剩导致价格波动，但随着环保政策影响，供需结构趋于理性。
• 未来需求：全球工业硅需求预计至2018年净增长59万吨，中国仍将是主要增长动力。有机硅市场受新能源汽车、LED、光伏等新兴行业推动，需求将持续上升。

风险提示

• 价格波动风险：工业硅、有机硅价格可能因市场供需变化而下跌。
• 产能投放风险：新产能建设可能因各种因素导致进度不及预期。

投资建议

• 投资评级：综合行业估值及公司成长性，给予公司15-20倍市盈率，合理股价区间为30.5-40.6元。
• 行业前景：硅基新材料行业具有良好的发展前景，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。

附：相关报告

• 新安股份（600596.SH）：产品价格回暖，股权激励促进中长期发展（2017-04-07）
• 三友化工（600409.SH）：主业景气度高，业绩大幅增长（2017-08-08）

分析师简介

• 邹兰兰：东北证券化工行业分析师，具有半导体和电子行业研究经验。
• 李楠竹：东北证券化工行业研究助理，具备相关研究背景。

重要声明

• 本报告由东北证券制作，仅向客户发布，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 东北证券及其关联机构可能持有相关证券头寸，并提供投资银行业务服务。

机构销售信息

• 华北地区：销售总监李航，联系方式：(010)63210890 / 185-1501-8255 / lihang@nesc.cn
• 华东地区：销售总监袁颖，联系方式：(021)20361100 / 136-2169-3507 / yuanying@nesc.cn
• 华南地区：销售总监邱晓星，联系方式：（0755）33975865 / 186-6457-9712 / qiuxx@nesc.cn