中美贸易战系列研究（九）_中美贸易摩擦升级_货币政策分化_13页_1mb

中美贸易摩擦与货币政策分化对经济的影响分析

核心内容

本文分析了2018年中美贸易摩擦升级对两国经济的影响，指出贸易战可能引发“类滞胀”预期，并进一步探讨了中美货币政策的分化趋势。同时，提出我国在贸易摩擦背景下扩大内需的政策路径，包括支持高端制造业、刺激消费升级、加强基础设施投资以及房地产作为最后手段的可能使用。

主要观点

1. 中美互征关税的可能影响

• 2018年6月15日，美国宣布对约500亿美元中国商品加征25%关税，预计抑制中国出口增长0.6个百分点，使GDP增速下降0.16个百分点。
• 中国随即采取反制措施，对2000亿美元美国商品加征10%关税，若实施，将使出口增长下降0.8个百分点，GDP增速下降0.25个百分点。
• 贸易战可能对中美双边贸易产生负面影响，影响经济增长预期。

2. 贸易战可能引发“类滞胀”预期

• 贸易摩擦可能导致中美两国出现“类滞胀”局面，即经济增速放缓与物价上涨并存。
• 中国对美农产品加征关税可能推升国内通胀预期，但整体通胀中枢影响不大。
• 美国若因钢铁进口减少而面临通胀压力，其货币政策可能更倾向于控制通胀。

3. 中美货币政策走向分化

• 美国在面临滞胀时倾向于加息，如1978-1981年沃尔克时期，联邦基金利率曾上调至20%。
• 中国在面临经济下行和通胀压力时，倾向于提高通胀容忍度，而非大幅收紧货币政策。
• 我国货币政策由稳健中性转向稳健灵活适度，预计未来将采取宽松政策，以支持经济增长。

4. 扩大内需是应对贸易摩擦的重要策略

• 政治局会议提出持续扩大内需，以稳定经济增长，避免系统性风险。
• 扩大内需政策将从高端制造业和消费升级开始，随后是基建投资，最后可能依赖房地产。

关键信息

4.1 高端制造业与消费升级

• 高端制造业是多项政策目标的交汇点，包括提高全要素生产率和经济潜在增速。
• 政策支持可能包括定向降准、专项再贷款、财政补贴、降税降费等。
• 消费升级将重点推动汽车、地产后周期相关产品，如建筑装潢、家具、家电等。

4.2 基础设施建设

• 基建投资是逆周期调节工具，但初期放松力度较弱。
• 未来可能先放松铁路投资，再推进公路投资，铁路投资可借鉴PSL（抵押补充贷款）经验。
• 中央财政可能先调用稳定调节基金，随后考虑提高财政赤字率和扩大地方政府债发行。

4.3 房地产作为最后手段

• 房地产在经济下行压力较大时可能成为扩内需的最后手段。
• 政策可能偏向保护刚需，改善居民购房条件，同时推进农村集体建设用地入市。
• 房产税可能按计划推出，以稳定房价和促进成交。

风险提示

1. 中美贸易摩擦持续升级，可能对经济和资本市场造成更大冲击。
2. 我国扩大内需和开放政策若不及预期，将加剧经济下行压力。

政策背景与预期

• 2018年4月23日政治局会议提出“持续扩大内需”，表明政策转向。
• 6月19日，《中华人民共和国个人所得税法修正案（草案）》提请审议，体现减税扩大内需的意图。
• 政府正通过降低融资成本和税负来支持高端制造业和民间投资。

数据支持

• 中国对美出口占GDP比重较小，但贸易战可能对其产生显著影响。
• 2018年一季度，消费对GDP贡献率高达77.8%，服务业贡献率61.6%，消费和服务业主导经济转型。
• 新能源汽车、农村汽车保有量提升是未来消费增长的重要方向。

结论

中美贸易摩擦可能引发“类滞胀”预期，导致货币政策分化。中国可能采取宽松政策以扩大内需，重点支持高端制造业和消费升级，随后是基建投资，最后才考虑房地产刺激。整体政策路径是渐进推进，以应对经济下行压力和外需不确定性。