20220413-德邦证券-光伏行业优质转债研究_那些不容错过的_22_系列转债_16页_1mb

固定收益专题：光伏行业优质转债研究总结

核心内容概述

本文聚焦于光伏行业中三只“22”系列可转债（隆22转债、通22转债、上22转债）的分析，探讨其投资价值及未来发展前景。同时，回顾了2021年光伏行业的发展情况，并展望了2022年的行业趋势。此外，还分析了这三家光伏行业龙头公司（隆基股份、通威股份、上机数控）过往发行的可转债表现，以提供投资参考。

主要观点

1. “22”系列转债概况

• 目前市场存续有3只“22”系列转债：隆22转债（70亿元）、通22转债（120亿元）、上22转债（24.7亿元）。
• 这三只转债均为2022年上市，非首次发行，且均为光伏行业公司，规模较大。
• 2017年以来，这三家公司曾发行4只可转债，但均已退市，且存续期较短，主要因为满足赎回条款或投资者主动转股。

2. 光伏行业2021年回顾

• 2021年我国光伏新增装机量达54.88GW，同比增长13.9%。
• 光伏产业链各环节技术进步显著，多晶硅、硅片、电池片和组件产量均实现大幅增长。
• 光伏产品出口额达到284.3亿美元，同比增长43.9%，其中组件出口额占主导地位。
• 光伏行业集中度持续提升，头部企业优势明显。
• 2021年全球光伏新增装机量近170GW，中国仍是全球最大市场。

3. 光伏行业2022年展望

• 全球及中国光伏新增装机量预计持续增长，2022-2025年全球年均新增装机量将达232-286GW，中国预计达83-99GW。
• “碳中和”目标推动光伏技术发展，尤其是TOPCon和HJT技术。
• 2022年光伏行业市场需求强劲，硅料、硅片价格持续上涨，组件价格亦有所上调。
• 未来光伏行业将与工业、建筑、交通等领域深度融合，发展空间广阔。

4. “22”系列转债的投资价值

• 当前正股估值处于历史较低水平，转债价格合理，处于115-125元区间。
• 隆基股份硅片产能持续增长，组件出货量保持行业领先，盈利能力强劲。
• 上机数控布局硅片一体化，订单量大，硅料成本有望下降，盈利能力有望回升。
• 通威股份硅料产能扩张迅速，2022年底预计达到33万吨/年，硅料价格高位带动盈利能力提升，同时大尺寸电池片业务持续发力。

关键信息

1. 转债存续情况

• 4只退市转债平均存续期不足2年，主要因满足赎回条款或投资者主动转股。
• 隆基转债、隆20转债、上机转债、通威转债的存续期分别为1.79年、0.56年、0.54年、0.94年。

2. 行业发展数据

• 2021年多晶硅产量达50.5万吨，同比增长28.8%。
• 硅片产量达227GW，同比增长40.7%。
• 电池片产量达198GW，同比增长46.9%。
• 组件产量达182GW，同比增长46.1%。
• 2021年我国光伏产品出口总额达284.3亿美元，同比增长43.9%。

3. 技术发展趋势

• 大尺寸硅片（182mm、210mm）占比将提升至75%，成为行业主流。
• N型电池技术（如HJT、TOPCon）有望成为未来增长点，尤其是HJT技术随着成本下降可能实现大规模量产。
• 光伏组件太阳能转化率持续提升，2021年我国企业实验室效率已打破记录11次。

4. 公司盈利表现

• 隆基股份2021年组件出货量达17.01GW，同比增长152.40%。
• 上机数控2021年营收达109亿元，同比增长262%，净利润16.37亿元，同比增长208%。
• 通威股份2021年营收达666.02亿元，同比增长50.68%，净利润达82.03亿元，同比增长127.35%。

风险提示

• 可转债转股溢价率过高可能影响投资回报。
• 双控政策可能提高光伏企业的生产成本。
• 硅料价格持续上涨可能对产品毛利率形成压力。

附录信息

• 分析师：芦哲（S0120521070001），高远（S0120122030086）
• 邮箱：luzhe@tebon.com.cn，gaoyuan3@tebon.com.cn
• 资料来源：Wind、德邦研究所、CPIA、PV-Info等
• 图表目录：包含多个关于转债溢价率、光伏行业装机量、出口额、技术发展、盈利能力等的图表分析
• 投资评级：以相对市场表现为基础，分为买入、增持、中性、减持、优于大市、中性、弱于大市等

结论

“22”系列转债对应正股估值合理，盈利能力强劲，且受益于光伏行业持续增长和技术升级，具备良好的投资价值。然而，需关注硅料价格波动、政策风险及市场供需变化等潜在风险因素。