20160829-国金证券-金达莱-830777.OC-技术领先的分散式污水处理专家_21页_2mb
报告摘要
金达莱环保设备行业分析总结
核心内容
金达莱（830777.OC）是一家专注于污水处理与资源化领域的高科技环保企业，技术全球领先，尤其在分散式污水处理和重金属废水处理方面具有显著优势。公司拥有兼氧FMBR和JDL两项核心技术，分别适用于生活污水和工业重金属废水的处理。公司于2014年6月挂牌新三板，通过融资和PPP模式的拓展，实现了快速发展。
主要观点
- 技术领先：公司拥有76项国内外授权专利（其中发明专利52项），核心技术FMBR和JDL在污水处理领域处于国际领先地位。
- 行业前景广阔：污水处理行业处于高速发展期，尤其是农村污水处理市场，预计到2020年市场规模将达1300亿元。
- PPP模式推动增长：国家大力推广PPP模式，为污水处理项目提供资金支持和政策保障，公司已签订多个PPP项目，订单总额达12亿元。
- 业绩增长潜力大：公司2012-2015年收入和净利润年复合增速分别为51.48%和80.06%，预计2016E-2018E年收入分别为5.72亿、7.13亿、8.69亿，净利润分别为1.72亿、2.31亿、2.82亿。
关键信息
财务表现
- 2012-2015年：公司收入从1.45亿元增长至5.04亿元，净利润从0.37亿元增长至2.16亿元。
- 2016年：公司收入1.07亿元，净利润3545.73万元，同比略有下降，主要由于部分订单和PPP项目未满足确认条件。
- 盈利能力：毛利率和净利率持续上升，三费比率逐步下降，显示公司运营效率提升。
行业发展
- 污水处理需求：2015年我国废水排放量达715.6亿吨，生活污水占比高达71.3%。
- 农村污水处理：2015年农村污水处理率仅为11.4%，市场潜力巨大，预计到2020年农村污水处理市场将达到1300亿元。
- 政策支持：2015年“水十条”出台，推动农村污水处理市场发展；PPP模式被广泛应用于污水处理领域，预计到2020年PPP项目投资总额达2.5万亿元。
技术优势
- FMBR技术：适用于生活污水和工业有机污水，具有占地小、建设周期短、运行成本低、无污泥排放等优势，已获得多项国际奖项。
- JDL技术：适用于重金属废水处理，可实现重金属资源化利用，处理效果优于传统工艺，且无需加入化学药剂，减少危废量。
公司战略
- 技术研发：公司持续加大研发投入，保持技术领先。
- PPP项目拓展：公司已与多个地方政府签订PPP合作协议，推进污水处理项目。
- 国际市场拓展：公司在美国、欧盟、日本等地获得17项国外发明专利，具备拓展国际市场的潜力。
风险提示
- 核心技术泄露：FMBR和JDL技术若被泄露或超越，将影响公司市场地位和盈利能力。
- 政策风险：环保行业受政策影响较大，政策变化可能对公司的收入和利润造成影响。
- 市场竞争加剧：随着行业发展，竞争加剧，公司可能面临市场份额下降和盈利能力下降的风险。
- 市场发展不及预期：农村污水处理市场发展可能不及预期，影响公司业绩增长。
- 应收账款风险：公司应收账款从2013年的1.37亿元增长至2015年的4.85亿元，可能对公司经营带来风险。
投资建议
- 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
- 目标价：26-27元。
- 业绩预测：2016E-2018E年收入分别为5.72亿、7.13亿、8.69亿，净利润分别为1.72亿、2.31亿、2.82亿，EPS分别为0.859、1.156、1.408元。
估值对比
| 股票代码 | 股票名称 | 总市值 (亿元) | 总股本 (亿股) | 营业收入 (亿元) | 毛利率 (%) | 净利率 (%) | ROA (%) | ROE (%) | EPS (元) | PE (静态) | PB (静态) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300070.SZ | 碧水源 | 615.00 | 31.23 | 52.14 | 41.20 | 27.95 | 12.04 | 10.03 | 1.21 | 61.99 | 5.11 |
| 000826.SZ | 启迪桑德 | 269.96 | 8.54 | 63.41 | 30.54 | 14.74 | 10.69 | 15.19 | 1.09 | 36.92 | 5.79 |
| 300334.SZ | 津膜科技 | 49.77 | 2.76 | 6.05 | 31.75 | 8.82 | 4.35 | 4.12 | 0.20 | 111.58 | 5.41 |
| 600187.SH | 国中水务 | 73.65 | 14.56 | 4.75 | 32.26 | 25.16 | -1.61 | -4.63 | 0.08 | 170.46 | 3.41 |
| 300388.SZ | 国祯环保 | 64.78 | 3.04 | 10.46 | 28.88 | 7.79 | 5.89 | 9.05 | 0.26 | 163.81 | 8.66 |
| 830777.OC | 金达莱 | 48.02 | 2.00 | 5.04 | 66.69 | 44.11 | 32.85 | 35.54 | 1.39 | 49.11 | 13.25 |
图表目录
- 图表1：公司主要产品及应用
- 图表2：FMBR膜技术污水处理器
- 图表3：JDL重金属废水处理器
- 图表4：公司专利数量一览
- 图表5：公司获得众多科技奖项
- 图表6：2012-2015年公司营业收入高速增长
- 图表7：2012-2015年公司净利润高速增长
- 图表8：2012-2015年公司毛利率和净利率不断提高
- 图表9：2012-2015年公司三费比率呈下降趋势
- 图表10：公司挂牌时的股权结构
- 图表11：公司新三板挂牌后融资情况
- 图表12：2010-2015年城市污水处理状况
- 图表13：2010-2015年县城污水处理状况
- 图表14：2010-2015年中国城镇污水处理情况
- 图表15：2008-2013年中国行政村污水处理情况
- 图表16：2008-2015年中国乡镇污水处理相关政策
- 图表17：公共产品和服务提供的主要模式比较
- 图表18：2014-2015年国家PPP相关政策
- 图表19：PPP项目数量和金额趋势
- 图表20：公司已签PPP项目一览表
- 图表21：兼氧FMBR工艺流程
- 图表22：兼氧FMBR处理器内部示意图
- 图表23：兼氧MBR与其他工艺对比，优势显著
- 图表24：兼氧MBR典型业绩
- 图表25：金达莱FMBR技术取得维和部队供货合同
- 图表26：JDL污水处理工艺
- 图表27：JDL污水处理优势显著
- 图表28：公司在农村污水处理总规模上排名前列
- 图表29：公司与主板及新三板同类公司估值对比
- 图表30：分产品的盈利预测
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主营业务收入 | 228 | 309 | 504 | 572 | 713 | 869 |
| 主营业务成本 | -104 | -117 | -168 | -226 | -298 | -384 |
| 毛利 | 124 | 192 | 336 | 346 | 415 | 485 |
| 营业税金及附加 | -3 | -5 | -7 | -9 | -11 | -13 |
| 营业费用 | -15 | -25 | -28 | -51 | -57 | -61 |
| 管理费用 | -32 | -29 | -31 | -57 | -64 | -70 |
| 息税前利润(EBIT) | 73 | 134 | 271 | 229 | 283 | 342 |
财务指标趋势
- 收入增长：年复合增速为51.48%。
- 净利润增长：年复合增速为80.06%。
- 毛利率：从2012年的66.69%到2015年的44.11%。
- 净利率：从2012年的26.65%到2015年的35.54%。
- 三费比率：逐步下降，显示公司运营效率提升。
总结
金达莱凭借其核心技术FMBR和JDL，在污水处理领域占据领先地位，尤其在分散式污水处理和重金属废水处理方面具有显著优势。公司通过PPP模式和新三板融资，实现了快速成长，预计未来三年业绩将持续提升。尽管面临核心技术泄露、政策变化、市场竞争和应收账款风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。
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