20180810-招商证券-良信电器-002706.SZ-收入结构改善_盈利能力持续提升_8页_687kb

良信电器（002706.SZ）分析总结

核心内容

良信电器（002706.SZ）是一家专注于低压电器领域的公司，2018年8月10日其股价为6.85元，目标估值为8-10元。公司2018年上半年实现营业收入8.02亿元，同比增长12.1%；归上净利润1.26亿元，同比增长13.3%；扣非净利润1.13亿元，同比增长28.2%。公司整体经营稳健，业绩符合预期，预计前三季度归上净利润增速有望重回20%-40%区间。公司维持“强烈推荐”评级，主要基于其收入结构改善、盈利能力提升以及新品产业化加速等积极因素。

主要观点

收入结构改善

• 收入结构优化：公司毛利率较低的新能源配套产品同比下滑，但框架断路器、双电源开关等高毛利产品占比上升，带动收入结构改善。
• 毛利率提升：2018年上半年毛利率提升3.3个百分点至41.9%，显示公司盈利能力显著增强。
• 成本控制能力：销售、管理费用率分别为12.0%、12.3%，虽略有上升，但净利率仍维持在较高水平（15.7%）。

新品产业化加速

• 中高端定位：公司坚持中高端定位，对标外资品牌，盈利能力仍有提升空间。
• 新品表现：智能家居、高压直流接触器等新品产业化正在加速，其中智能家居上半年销售已达千万级。
• 业务增长：公司控制电器业务2018年上半年营收同比增长66.43%，主要受益于新能源领域的扩展。

现金流稳健

• 现金流表现：尽管剔除汇票影响，现金流绝对值有所下滑，但赊销比、应收账款周转等指标表现稳健。
• 经营质量：公司收入及盈利保持着较高质量，经营现金收入营收比、经营净现金/净利润比等指标表现良好。

研发投入持续增加

• 研发投入提升：2018年上半年研发投入超过6000万元，研发占比达到7.5%，为历史新高。
• 研发趋势：自2014年以来，公司研发投入持续增长，研发特质更加突出。

关键信息

财务数据

业务收入与毛利率

产品与市场

• 终端电器：公司优势领域，收入复合增长率在10%-20%之间，2017年毛利率增长至41.05%。
• 配电电器：近年来重点发展，营收占比不断增加，复合增长率接近30%，2017年毛利率增长至39.55%。
• 控制电器：收入规模基本稳定，2017年毛利率降至17.01%。
• 其他业务：增长显著，2018年上半年营收同比增长420.12%。

风险提示

• 大客户波动：低压电器业务大客户波动可能对公司业绩产生影响。
• 新品开发不及预期：新品产业化进度可能低于预期，影响公司增长潜力。

投资建议

• 全年净利润预期：预计全年净利润可以实现20%-40%的增长。
• 评级维持：维持“强烈推荐”评级，基于公司稳健的经营表现和持续的盈利能力提升。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值与市场表现

• 当前股价：6.85元
• 目标估值：8-10元
• PE：10.9（2016）、17.1（2017）、20.3（2018E）、14.4（2019E）、11.0（2020E）
• PB：1.1（2016）、2.1（2017）、2.6（2018E）、2.3（2019E）、2.0（2020E）

总结

良信电器在2018年上半年表现出稳健的经营和盈利能力，收入结构持续优化，毛利率提升显著。公司坚持中高端定位，积极研发新品，智能家居和高压直流接触器等新产品正在加速产业化。尽管部分业务受到下游行业波动影响，但整体业绩符合预期，预计全年净利润将实现20%-40%的增长，维持“强烈推荐”评级。同时，公司现金流表现稳健，资产负债率较低，财务状况良好。然而，需关注低压电器业务大客户波动及新品开发不及预期的风险。