20210408-并购优塾-隆基VS中环_2021年4月跟踪光伏硅片产业链深度梳理_23页_1mb

隆基VS中环，2021年4月跟踪总结

核心内容概览

本报告对隆基股份与中环股份在2020年的业绩、产能、出货及市场布局等方面进行了深度梳理与对比分析，重点探讨了两家公司在光伏硅片产业链中的表现与差异。

主要观点

• 隆基股份在2020年实现了显著的业绩增长，全年归母净利润预计为82-86亿元，同比增长55.30%-62.88%；扣非归母净利润为77.80-81.80亿元，同比增长52.73%-60.58%。
• 中环股份2020年实现营业收入190.6亿元，同比增长12.8%；净利润14.8亿元，同比增长17.0%；归母净利润10.9亿元，同比增长20.5%。
• 两家公司均受益于光伏行业高景气度及产能释放，但隆基的增速整体高于中环。
• 隆基在业务结构上更加多元化，涵盖组件、电站建设及服务，而中环则以材料业务为主，包括光伏硅片与半导体硅片。

关键信息

1. 出货量与市占率

• 隆基股份：2020年出货量约59GW（105亿片），同比增长62.1%，市占率约45%，同比提升5个百分点。其中166硅片占比从一季度的10%提升至四季度的40%以上。
• 中环股份：2020年出货量63.33亿片，同比增长24.9%；截止年底，硅片产能达55GW，G12硅片产能占比40%。

2. 收入与利润预期

• 隆基股份：2020-2022年机构一致预期收入分别为550.19亿元、836.6亿元、1000.82亿元，同比增速分别为67.24%、52.06%、19.62%。2020年一季度收入需达到133.86亿元，同比增长55.6%。
• 中环股份：2021-2023年机构一致预期收入分别为318.01亿元、413.6亿元、501.87亿元，同比增速分别为66.88%、30.06%、21.34%。2020年一季度收入需达到70亿元，同比增长55%。

3. 业务结构

• 隆基股份：收入主要来自太阳能组件（44.29%）、单晶硅片（39.25%）及电站建设服务（8.61%）等，实现产业链一体化布局。
• 中环股份：以材料业务为主，光伏硅片与半导体硅片合计占比超过80%。

4. 利润增长与成本控制

• 隆基股份：2019年之后利润增速显著提升，主要得益于成本控制与产品结构优化。2020年Q1利润增长超200%，毛利率达37%-39%，显著高于去年同期的22%。
• 中环股份：2018年四季度利润增速恢复，主要因并购国电光伏带来的营业外收入。2019年一季度因管理费用下降，利润增速维持高位。

5. 费用率分析

• 隆基股份：毛利率整体高于中环，主要因其非硅成本较低（2017年以来低10%左右），且设备采购成本较低（自研设备并由第三方代工）。
• 中环股份：财务费用率较高，主要因融资规模扩大；销售费用率较低，因其无组件业务；管理费用率在2019年有所下降，主要受费用管控影响。

6. 细分业务变动

• 隆基股份：组件业务2020年出货量约24GW，同比增长160%以上，海外占比约40%-60%。双玻组件占比提升至40%-50%，盈利能力更强。
• 中环股份：光伏硅片业务毛利率保持稳定，半导体硅片业务同比增长22.7%，12寸晶圆实现量产供应。

增长逻辑

• 两家公司增长均与产能释放密切相关，隆基因产能扩张更积极，业务结构更完整，利润增速更高。
• 中环因业务结构单一，利润增速相对较低，但其在半导体硅片领域有所突破。
• 行业出货逻辑受政策、市场需求及技术升级影响较大。

未来展望

• 隆基股份的盈利能力与市场地位有望进一步巩固，尤其在大尺寸硅片与组件业务方面。
• 中环股份则需在材料业务与半导体硅片领域持续发力，以提升整体盈利能力。

基金持仓情况

• 隆基股份：广发基金、华夏国证半导体芯片ETF等基金配置比例较高，但兴全合润混合、睿远成长价值混合A等基金持仓有所减少。
• 中环股份：同样受到广发基金、华夏国证半导体芯片ETF等基金减持影响。

总结

隆基与中环在光伏硅片产业链中占据重要地位，但两者在业务结构、成本控制、市场布局等方面存在显著差异。隆基凭借一体化布局与高效成本管理，展现出更强的盈利能力与增长潜力；中环则在材料业务与半导体领域持续拓展，未来增长空间值得关注。两家公司均需关注行业政策变化及市场需求波动，以保持竞争优势。