20210830-国信证券-银行行业快评_银行视角看宽信用的难点_关注中小行_13页_1mb

报告摘要

本报告分析了当前我国信用收缩传导至经济的背景，指出尽管央行保持流动性合理充裕，但房地产和城投融资受严监管影响，导致实体融资未明显提升，形成“货币偏松+信用偏紧”的格局。报告强调，宽信用的实现依赖于政策宽松和有效融资需求的同步提升，而当前供需两端均存在制约因素，因此宽信用仍有难度。

信用收缩与经济影响
- 2021年7月末社融增速回落至10.7%，企业中长期融资增速也持续回落。
- 经济增速低于预期，引发市场对宽信用的强烈预期。
- 央行强调跨周期政策设计，加大信贷对实体经济的支持力度。
宽信用实现条件
- 供给端：银行信贷投放需覆盖资金成本、风险成本、经营成本和目标收益率，若无法覆盖，银行将谨慎放贷。
- 需求端：有效融资需求需符合银行风险偏好，居民消费恢复偏弱，制造业经营压力仍存，导致信贷需求不足。
- 结构性问题：房地产和基建融资占比高，对信用扩张影响显著，其融资收缩对整体信贷形成压制。
信用扩张趋势
- 信用扩张将主要依赖政策支持下的局部领域，如高端制造业、新基建、个人经营贷等。
- 政府债券发行将对宽信用形成一定支撑。
关注中小行与区域经济
- 在房地产和城投融资受限的背景下，中小行特别是深耕中小微企业的农商行（如苏农银行、常熟银行、张家港行）有望受益。
- 三家农商行信贷配置中房地产和基建比例较低，且经营效率较高，资产质量良好，净息差收窄幅度放缓。
投资建议
- 银行板块建议关注优质银行（如宁波银行、招商银行）及聚焦实体的中小行。
- 三家农商行估值处于低位，具备一定的投资价值。

不良率(%)	工商银行	建设银行	兴业银行	浦发银行
制造业	4.08	5.11	2.58	4.01
批发零售	10.42	2.28	3.43	4.90
房地产	4.29	1.56	0.66	3.03
其他行业	5.10	3.42	3.92	3.81

单位：亿元	全年新增社融	人民币贷款（加回核销和ABS）	委托贷款+信托贷款	未贴现银行承兑汇票	企业债券	股票融资	政府债券	其他（包括外币贷款）
2019年	255,752	183,420	-12,862	-4,757	33,384	3,479	47,204	5,886
2020年	347,918	214,641	-14,973	1,747	43,749	8,924	83,217	10,613
2021E	299,846	209,321	-16,800	-3,600	28,000	9,000	65,676	8,249

行业	苏农银行（2020A）	苏农银行（2021H）	常熟银行（2020A）	常熟银行（2021H）	张家港行（2020A）	张家港行（2021H）
制造业	33.84%	33.65%	20.83%	20.90%	18.95%	19.03%
个人经营性贷款	8.40%	9.68%	36.90%	36.30%	23.94%	26.03%
剔除房地产和基建类贷款比例	72.95%	73.43%	82.89%	81.55%	72.71%	72.49%

指标	苏农银行（2020/12/31）	苏农银行（2021/3/31）	常熟银行（2020/12/31）	常熟银行（2021/3/31）	张家港行（2020/12/31）	张家港行（2021/3/31）
营收增速	6.59%	-0.82%	1.84%	2.13%	5.03%	7.71%
归母净利润增速	4.19%	4.78%	17.19%	1.01%	15.52%	20.90%
净息差	2.61%	NA	2.35%	3.02%	2.74%	2.41%
不良率	1.28%	1.25%	1.14%	0.96%	1.17%	0.98%
拨备覆盖率	305.3%	319.4%	360.0%	485.3%	307.8%	417.0%

股票代码	股票名称	收盘价（元）	普通股ROE	归母净利润同比	PB（2019A）	PB（2020E）	PB（2021E）	PE（2019A）	PE（2020E）	PE（2021E）
601398.SH	工商银行	4.64	11.8%	1.2%	0.62	0.57	0.52	5.5	5.0	4.7
601939.SH	建设银行	5.85	12.1%	10.0%	0.65	0.59	0.54	5.5	5.2	4.7
601288.SH	农业银行	2.93	11.3%	1.8%	0.54	0.50	0.46	5.0	4.7	4.2
601988.SH	中国银行	3.02	10.5%	2.9%	0.50	0.47	0.43	4.9	4.4	4.0
601328.SH	交通银行	4.36	10.4%	1.3%	0.44	0.41	0.38	4.4	3.9	3.6
601658.SH	邮储银行	5.00	11.8%	5.4%	0.85	0.74	0.68	7.5	6.7	5.9
600036.SH	招商银行	50.35	15.7%	4.8%	1.99	1.77	1.57	13.3	11.4	10.0
601166.SH	兴业银行	18.01	12.6%	1.2%	0.71	0.64	0.58	5.8	5.4	4.8
600000.SH	浦发银行	9.17	10.8%	-1.0%	0.51	0.47	0.43	4.9	4.6	4.2
601998.SH	中信银行	4.58	9.8%	2.0%	0.48	0.44	0.41	4.9	4.6	4.2
000001.SZ	平安银行	18.39	9.6%	2.6%	1.21	1.10	0.99	13.1	10.6	9.0
601838.SH	光大银行	3.31	10.9%	1.3%	0.51	0.48	0.44	5.0	4.6	4.1
600926.SH	杭州银行	12.86	11.2%	8.1%	1.19	1.09	0.99	11.5	9.5	7.9
601818.SH	成都银行	12.00	15.5%	8.5%	1.08	0.95	0.83	7.2	6.0	5.0
603323.SH	苏农银行	4.86	8.1%	4.2%	0.74	0.69	0.65	9.2	8.5	7.7
002839.SZ	张家港行	5.76	8.5%	4.9%	0.97	0.90	0.84	11.4	9.9	8.5
601128.SH	常熟银行	6.24	10.5%	1.0%	0.95	0.87	0.79	9.5	8.0	6.5