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经济修复动能减弱 流动性适度宽松 ——2021年四季度宏观经济展望总结

核心内容

2021年四季度，全球经济与国内经济均面临一定的挑战。海外经济通胀风险凸显，国内经济修复动能有所减弱，政策环境保持适度宽松，资产市场呈现结构性行情。

主要观点

1. 海外经济：通胀风险凸显

• 美国CPI连续四个月达到5%，英国CPI达3.2%，创九年来新高，部分经济体存在滞胀风险。
• 美联储Taper和加税政策可能成为美国10年期美债收益率上升的催化剂。
• 日本央行维持宽松货币政策，但通胀目标尚未达成，未来仍可能进一步放松。
• 新兴经济体如俄罗斯、巴西已开始加息，但经济复苏速度慢于发达经济体，面临资本外流压力。

2. 国内经济：修复动能有所减弱

• 生产端：PPI高位运行叠加环保限产，工业增加值增速趋缓，制造业PMI接近临界点。
• 需求端：疫情反复抑制内需增长，消费疲软，房地产投资受强监管影响放缓。
• 投资：高技术制造业投资保持较好增长，但整体固定资产投资增速放缓。
• 进出口：出口高增长延续，但疫情不确定性可能影响四季度表现。

3. 价格水平：PPI见顶，CPI反弹空间有限

• PPI在四季度可能见顶，受“双碳”政策影响，煤炭、钢铁等行业价格涨幅较大。
• CPI受食品价格下跌影响，维持低位，短期内反弹空间不大，但后期需关注内需复苏对服务价格的影响。

4. 融资环境：实体融资需求偏弱

• M2与M1同比增速放缓，社会融资规模增量减少，显示实体融资需求偏弱。
• 房地产严监管下居民中长期贷款减少，非金融企业贷款也呈现下降趋势。
• 地方债适当发行将有助于支撑社会融资规模平稳运行。

5. 政策环境：财政与货币政策双管齐下

• 财政政策：偏向积极，重点支持科技与民生领域，支出结构优化。
• 货币政策：保持稳健，注重跨周期调节，流动性适度宽松，MLF操作利率维持稳定。

关键信息

海外经济

• 美国通胀压力大，Taper和加税政策可能推升美债收益率。
• 新兴经济体加息应对美联储政策转向，但经济复苏较慢，面临资本外流压力。

国内经济

• 工业增加值增速连续六个月放缓，PPI高位运行制约生产恢复。
• 疫情反复影响消费复苏，房地产投资持续放缓。
• 固定资产投资保持增长，但增速放缓，高技术制造业表现较好。

价格水平

• PPI四季度见顶，CPI反弹空间有限，食品价格下跌是主要抑制因素。
• 政策调控有助于稳定大宗商品价格，但PPI向CPI传导效应尚未显现。

融资环境

• 实体融资需求偏弱，M2与M1增速放缓，社会融资规模增量减少。
• 地方债发行将支撑融资规模平稳运行。

政策环境

• 财政政策积极，重点支持科技与民生领域。
• 货币政策稳健，流动性适度宽松，注重跨周期调节。

资产表现

• 大宗商品：政策调控下上涨动力减弱。
• 债市：收益率维持窄幅震荡。
• 股市：结构性行情中，估值修复与业绩成长仍是重点。

风险提示

• 地缘政治风险
• 全球疫情风险
• 中美博弈风险

结论

2021年四季度，国内经济修复动能减弱，政策托底预期增强，流动性保持适度宽松。预计GDP增速将跌破6%，但全年增长目标仍有望实现。资产市场将呈现结构性行情，建议关注估值修复与业绩成长机会。