20180502-莫尼塔投资-国内宏观周报_资管新规主导债市情绪_11页_854kb

资管新规主导债市情绪总结

核心内容

资管新规的正式落地对债券市场情绪产生了显著影响。新规在保持监管严格基调的同时，也进行了适度的规则修正，以缓解市场冲击。主要变化包括延长过渡期至2020年底、允许部分封闭式产品采用摊余成本法计价、明确标准化债权类资产的定义、弱化非标投资与信贷资产流转的限制等。这些调整既体现了监管的审慎态度，也反映了对市场稳定性的考量。

主要观点

• 监管态度：金融监管趋于严格，强调资管产品的平等地位，强化风险隔离和穿透式监管，限制非金融机构从事资管业务。
• 规则修正：对资管产品净值化管理、非标资产定义、合格投资者要求等进行了有限的调整，以避免市场剧烈波动。
• 过渡期安排：过渡期延长至2020年底，新增“有序压缩抵减规模”的要求，防止规模断崖式下降。
• 市场情绪：资管新规发布后，监管紧张情绪有所缓解，但市场调整仍将持续。新规整体利好利率债与高等级信用债，但需防范流动性冲击与市场波动。

资金面与债券市场表现

• 资金面：本周央行通过逆回购操作和降准释放资金，资金面高压有所缓解，但资金利率仍处于相对高位。
• 债券市场：利率债曲线“熊陡”，短端收益率下降，长端收益率上升，整体走弱。主要原因是资金面高压、美债利率走高以及资管新规预期升温。
• 市场预期：尽管资管新规情绪冲击已基本落地，但后续监管细则的出台仍可能带来新的“预期差”，影响市场走势。

实体经济与工业品价格

• 工业生产：工业煤耗继续回升，工业品价格整体偏强，显示出工业生产量价同涨的格局。
• 钢材价格：螺纹钢价格持续上涨，高炉开工率与产能利用率上升，主要受采暖季结束、钢厂复产及终端补库意愿增强影响。
• 经济韧性：制造业PMI小幅回落，新订单与新出口订单降温，显示出经济面临一定的需求松动与贸易摩擦带来的扰动。
• 原材料价格：煤炭、原油价格涨幅有所扩大，但铁矿石价格回升有限，LME铜铝价格受美元指数走强影响下跌。
• 食品价格：整体走弱，水果价格因五一消费有所反弹，猪肉价格仍处弱势。

人民币汇率走势

• 美元指数：大幅上涨，带动人民币兑美元汇率走弱，但人民币相对其他货币仍保持强势。
• CFETS人民币指数：继续稳中有升，显示人民币在多货币体系中表现相对稳健。

关键信息

• 资管新规对市场情绪冲击已基本结束，但市场调整仍需持续关注。
• 资管业务的重塑可能带来流动性冲击，需防范。
• 非标投资、信贷流转等细则的出台可能形成新的政策“预期差”。
• 实体经济在工业品价格上表现偏强，但经济韧性受到需求松动和贸易摩擦的干扰。
• 市场对钢材价格的支撑仍较强，预计5月中上旬价格仍将维持强势。
• 人民币汇率受美元指数上涨影响走弱，但整体仍保持相对稳定。

图表要点（摘要）

• 图表2：六大发电集团日均耗煤量回升。
• 图表3：南华工业品指数先升后降，但累计涨幅扩大。
• 图表4：煤炭价格有所走强。
• 图表5：国际原油价格涨势放缓。
• 图表6：LME铜铝价格下跌。
• 图表7：铁矿石价格有所回升。
• 图表8：螺纹钢价格继续上涨。
• 图表9：高炉开工率连续六周上升。
• 图表14：央行公开市场操作净回笼2700亿元。
• 图表15：资金面高压有所缓解。
• 图表16：国债利率曲线短降长升，走陡。
• 图表17：国债期限利差走扩。
• 图表18：人民币兑美元汇率大幅贬值。
• 图表19：CFETS人民币指数稳中有升。

总结

资管新规的发布标志着中国金融监管进入新的阶段，其核心在于强化监管、防范风险，同时兼顾市场稳定。新规对债券市场情绪产生较大影响，导致利率债曲线走陡，但情绪冲击已基本缓解。资金面在降准与逆回购操作下有所改善，但仍处于相对高压状态。工业品价格整体偏强，显示经济韧性，但新订单与出口订单降温，反映需求疲软。人民币兑美元汇率走弱，但相对其他货币仍保持强势。整体来看，资管新规的实施将推动金融市场结构的优化，但市场仍需适应新规带来的调整与冲击。