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资金面再迎扰动总结

核心内容概述

2026年7月，资金面在跨季扰动消退后已明显企稳，整体呈现宽松态势。央行采取“收短放长”策略，通过3个月买断式逆回购超额续作，稳定中长期流动性。本周资金价格低位运行，分层收敛，大行融出放量，非银资金充裕，资金面维持均衡偏松。下周面临税期、政府债缴款压力和存单到期的三重扰动，但央行或通过中长期投放对冲，资金利率预计波动有限。

主要观点

• 资金面企稳：本周资金面已回归宽松，DR001和DR007维持在1.36%-1.38%区间，R001和R007小幅下行，资金分层温和，非银资金充裕。
• 央行操作：央行操作以“收短放长”为主，通过3个月买断式逆回购超额续作，对冲短端资金到期，稳定中长期流动性。
• 存单市场：存单一、二级利率企稳走平，1年期国股行存单预计在1.45%附近波动，供需均衡，非银资金承接力强。
• 政府债缴款压力：下周政府债净缴款压力明显上升至+5387亿元，但央行流动性对冲力度充足，资金面有望维持宽松。
• 货币政策例会：二季度例会强调“适度宽松”，删除“综合运用多种工具”表述，政策工具使用概率下降，利好债市。
• 市场杠杆率：全市场杠杆率维持在108%左右，机构间分化不明显，市场整体平稳。

关键信息

1. 资金面回顾与展望

• 本周情况：
  • 央行净回笼4165亿元，但通过3个月买断式逆回购超额续作，中长期流动性投放增加。
  • 大行净融出回升至4.16万亿元，占比达93.6%，资金分层收敛，非银资金充裕。
  • 资金价格低位企稳，DR001、DR007分别为1.36%、1.38%，R007与DR007利差维持在低位。
• 下周展望：
  • 税期与政府债缴款压力抬升，叠加存单到期，资金利率可能波动。
  • 央行或延续中长期资金投放，短端不排除启用隔夜逆回购工具。
  • 资金面预计维持均衡偏松，波动幅度有限。

2. 存单市场分析

• 一级市场：
  • 本周同业存单发行约4116亿元，1年期发行量回升明显，利率基本持平。
  • 国有行发行占比过半，其他机构发行量有所下降。
• 二级市场：
  • 存单收益率企稳，1年期AAA存单收益率为1.4625%，与上周持平。
  • 配置力量切换，大行与中小行成为主要买盘，货基减持。
  • 资金端DR007维持在1.38%附近，对存单形成支撑。

3. 央行操作与流动性管理

• 央行通过7天逆回购与3个月买断式逆回购操作，调节市场流动性。
• 本周7天逆回购净回笼6165亿元，3个月买断式逆回购净投放2000亿元，对冲短端资金回笼。
• 下周6个月买断式逆回购到期9000亿元，3个月国库现金定存到期1200亿元，央行续作力度是关键变量。

4. 政府债与市场影响

• 下周政府债净缴款压力明显抬升至+5387亿元，国债与地方债发行节奏调整。
• 地方债以长久期品种为主，占比约80%，对长端利率债配置需求构成考验。
• 本周国债净融资为+3320亿元，成为供给主力；下周国债净融资回落至+1900亿元，地方债回升至+1103亿元。

5. 市场资金供需情况

• 大行净融出回升至4.16万亿元，中小行与货基净融出回落。
• 资金价格维持低位，DR001、DR007、R001、R007均小幅下行。
• 市场杠杆率维持平稳，全市场杠杆率约108%，机构间分化不大。

风险提示

• 流动性变化超预期：市场流动性变化可能超出预期，影响资金面稳定性。
• 货币政策超预期：央行可能采取超预期的货币政策，对市场流动性产生显著影响。
• 经济表现超预期：若经济超预期回升，可能减弱资金宽松的必要性，导致流动性进一步收紧。

结论

整体来看，资金面在跨季扰动后已企稳，央行“收短放长”策略有效对冲短期资金回笼，维持中长期流动性宽松。下周虽面临税期与政府债缴款压力，但央行或通过中长期资金投放进行对冲，资金利率预计波动有限。存单市场一、二级利率企稳，1年期国股行存单或在1.45%附近运行。二季度货币政策例会强调“适度宽松”，利好债市，市场整体维持宽松态势。