20181126-招商证券-2019年宏观经济展望_变局_困局与破局_55页_2mb

2019年宏观经济与政策展望总结

核心内容

本报告分析了2019年中国宏观经济面临的变局、困局与破局，重点探讨了内外部约束对政策选择的影响，预测了2019年经济增长、通胀形势及大类资产配置策略。

主要观点

• 政策空间有限：由于高宏观杠杆率、高资产价格和高环境成本的内部约束，以及美联储加息外溢效应的外部压力，当前稳增长政策空间有限，政策时滞较长。
• 经济下行压力：2019年上半年中美贸易摩擦对国内实体经济的冲击将集中体现，预计经济增速将跌至6.3%左右。
• 货币政策：预计2019年货币政策将维持较为友好的态度，全年有4次降准的可能性，不排除降息1次的可能性。
• 财政政策：2018年前三季度财政政策实质为收缩，下半年边际改善，但政策空间仍受限制。
• 通胀形势：预计2019年CPI同比均值小幅抬升至2.3%，PPI同比均值回落至1.2%，CPI与PPI的剪刀差将闭合并反转。
• 大类资产配置：建议以防御为主，利率债仍是首选，重视黄金配置，避险货币推荐日元。

关键信息

一、政策选择的内外约束

• 内部约束：包括高宏观杠杆率、高资产价格和高环境成本，限制了传统稳增长政策的实施。
• 外部约束：美联储加息周期可能引发新兴经济体的金融危机，尤其在加息中后期，中国需储备政策空间以应对外部冲击。
• 财政政策：2018年财政政策收缩，但下半年边际改善，减税降费和补短板成为政策重点。
• 政府与市场关系：通过减税降费和“降成本”政策来促进市场活力。
• 中央与地方关系：中央财政收入占比下降，地方债务和土地财政问题制约了财政支出的扩张。

二、经济的困途

• 投资困局：基建投资增速下滑，房地产投资受政策约束影响，制造业投资虽有回暖但面临贸易摩擦的挑战。
• 消费疑惑：社零增速低于预期，主要因社会集团消费拖累，而非居民消费下降。
• 进出口挑战：中美贸易摩擦将对出口产生负面影响，进口增速预计为5%，受国内需求和国际大宗商品价格影响。

三、内外商品价格的背离与通胀形势展望

• PPI与CPI背离：PPI同比增速回落，CPI温和抬升，预计全年CPI均值为2.3%，PPI均值为1.2%。
• 原油价格影响：原油价格波动是国内外商品价格背离的核心原因，若油价大幅下跌，可能引发通缩。
• 通胀预测：CPI全年均值为2.3%，PPI全年均值为1.2%，剪刀差将闭合并反转。

四、2019年大类资产配置展望

• 全球经济下行：2019年全球经济增长面临下行压力，新兴市场受美元指数波动和资本外流影响。
• 资产配置建议：以防御为主，利率债首选，重视黄金，避险货币考虑日元。
• 市场波动：股债波动率修复，但风险资产仍面临调整压力。

2019年主要经济数据预测

• GDP：预计全年增速约为6.4%。
• CPI：全年均值为2.3%，单月可能超过3%。
• PPI：全年均值为1.2%，单月可能跌破0。
• 出口：预计全年增速为4%。
• 进口：预计全年增速为5%。
• 固定资产投资：预计全年增速为4.2%。
• M2：预计全年增速为7%。
• 人民币贷款余额：预计全年增速为11.3%。
• 1年期存款利率：预计全年为1.25%。
• 1年期贷款利率：预计全年为4.10%。
• 人民币汇率：预计全年在6.25-7.19区间波动。

结论

2019年中国经济面临内外压力，政策调整需谨慎，财政与货币政策需在结构性改革和稳增长之间取得平衡。通胀形势温和，PPI回落，CPI小幅上升，大类资产配置建议以防御为主，关注利率债和黄金。全球经济同步下行，外部环境不友好，需警惕贸易摩擦和资本流动带来的风险。