20260714-广发证券-26Q2货政例会的三个强化-银行资负跟踪20260713_41页_9mb

26Q2货政例会的三个强化总结

核心内容概述

2026年第二季度央行例会明确提出了“加强货币财政政策协同配合，强化逆周期和跨周期调节，增强政策的前瞻性、灵活性、针对性”三大强化要求。货币政策仍维持适度宽松基调，但更注重精细化调控与政策协同。会议强调了应对内需不足、结构分化、外部冲击等现实挑战，同时防范金融风险，确保政策效果。

主要观点与关键信息

一、加强货币财政政策协同配合

• 央行角色转变：央行从“流动性提供者”逐步转变为“流动性平衡器”，以应对财政发债、税期缴款和财政支出等对银行体系流动性的影响。
• 政策协同目标：通过流动性管理与财政节奏匹配，保持社会融资成本处于低位，减轻财政还本付息压力，提升政策合力。
• 工具创新：央行通过创新货币政策工具和灵活公开市场操作，对冲资金面波动，确保利率在政策中枢附近平稳运行。
• 金融支持：利用“财政贴息+货币政策配套”组合，放大杠杆效应，引导资金流向重点支持领域。

二、强化逆周期和跨周期调节

• 短期托底：维持流动性充裕，对冲有效需求不足和结构性分化带来的下行压力。
• 长期防风险：避免政策透支和扭曲，为未来预留政策空间，增强金融体系稳定性。
• 利率管理：通过规范信贷市场行为、降低融资费用，巩固融资成本低位运行成果。
• 政策基调：货币政策仍保持适度宽松，但强调灵活调整，以应对内外不确定性。

三、增强政策的前瞻性、灵活性、针对性

• 前瞻性应对：提前布局，应对潜在的经济和金融风险，如内需不足、债市波动、汇率异动等。
• 工具灵活：不再依赖单一降准降息，而是灵活搭配总量工具、结构性工具和创新性工具，实现“松而有度、收放自如”。
• 政策针对性：引导大型银行发挥实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强资本实力。
• 重点支持领域：加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等领域的金融支持，助力高质量发展。

数据观察与市场动态

（一）本期数据观察

• 央行动态：本期央行7天逆回购操作共620亿元，利率1.40%；逆回购到期6,785亿元，买断式逆回购（3M）到期8,000亿元，买断式逆回购（3M）投放10,000亿元，整体实现净回笼4,165亿元。
• 资金面状况：本期大行净融出资金从3.3万亿元回升至3.6-3.7万亿元，资金面整体宽松。
• 资金利率：DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.36%、1.38%、1.39%、1.39%、1.35%，较上期分别下降0.24bp、0.99bp、1.32bp、0.16bp、5.00bp。
• NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.44%，较上期下行1bp。
• 国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.11%、1.29%、1.44%、1.74%、2.25%，较上期末分别下降3.0bp、0.4bp、0.4bp、0.65bp、1.55bp。
• 票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.5%、0.7%、0.49%，分别较上期末下降8bp、4bp、1bp。

（二）下期关注

• 6月金融数据：7月13日将发布6月金融数据，关注其对市场预期的影响。
• 税期扰动：7月15日为缴税截止日，预计资金面将面临阶段性收紧压力。
• 政府债净融资：本期政府债净融资1,531亿元，预计下期净融资约5,249亿元，较本期大幅上升。
• 央行操作：下期将有620亿元逆回购到期，以及9,000亿元买断式逆回购（6M）到期，预计央行将灵活开展流动性操作以稳定资金面。

银行融资追踪

• 同业存单：
  • 本期发行规模为4,106亿元，募集完成率88.5%，其中AA+级以下发行完成率97.5%。
  • 加权平均发行利率为1.44%，较上期下行1bp。
  • 本期到期存单规模为3,639亿元，净融资规模为467亿元。
  • 下期预计到期存单规模为8,143亿元，未来30天到期规模为27,168亿元，日均到期906亿元。
• 商业银行债：
  • 本期无商业银行债发行，存量规模为2.84万亿元。
  • 信用利差普遍收窄，其中3M信用利差收窄幅度最大，超4.5BP。
• 资本工具：
  • 本期共发行3笔资本工具，规模为650亿元（二级资本工具）和255亿元（永续债），合计905亿元。
  • 商业银行次级债存量规模为7.64万亿元，其中二级资本工具5.02万亿元，永续债2.62万亿元。
  • 信用利差方面，短端普遍收窄，中长期信用利差有所走阔。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑：可能影响货币政策效果及市场预期。
2. 财政政策力度不及预期：可能削弱政策协同效应，影响流动性管理。
3. 国际经济及金融风险超预期：如地缘冲突、外部冲击等，可能影响人民币汇率稳定性。
4. 政策调控力度超预期：可能导致市场波动或资金面过度宽松。

结构性总结

1. 政策强化方向

• 协同配合：央行角色转型，加强与财政政策的协调，确保流动性管理与财政节奏匹配。
• 逆周期调节：维持流动性充裕，对冲有效需求不足，巩固融资成本低位。
• 跨周期调节：增强外汇市场韧性，保持人民币汇率稳定，避免政策透支。
• 前瞻性调控：提前预判风险，前置布局政策工具，确保政策灵活性与针对性。

2. 市场利率表现

• 资金面宽松：DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M均有所下降，市场流动性充裕。
• NCD利率下行：本期NCD加权平均发行利率为1.44%，较上期下降1bp。
• 国债利率走强：短端国债收益率下行，中长端窄幅震荡，反映市场对政策宽松的预期。
• 票据利率下行：1M、3M和半年票据利率均有所下降，显示市场流动性充裕。

3. 银行融资情况

• 同业存单：本期净融资为正，发行规模较大，利率下行。
• 商业银行债：本期无发行，信用利差普遍收窄。
• 资本工具：本期发行规模达905亿元，对增强银行资本实力有积极作用。

4. 下期关注重点

• 6月金融数据：将影响市场对经济走势的判断。
• 税期扰动：7月15日为缴税截止日，可能引发资金面阶段性收紧。
• 政府债发行：下期政府债净融资规模将大幅上升，需关注流动性管理。

5. 政策与市场联动

• 流动性管理：央行将灵活开展短中长期流动性投放，以平抑税期和政府债发行带来的流动性缺口。
• 利率走廊机制：央行通过利率走廊与市场利率的联动，确保资金利率稳定。
• 金融支持方向：加强支持科技创新、中小微企业等重点领域，推动经济向高质量发展转型。

结论

本次26Q2货政例会强调了货币政策的协同、逆周期与前瞻性调控，旨在应对当前经济运行中的结构性分化与外部不确定性。央行通过灵活的政策工具和精细化的流动性管理，确保市场稳定与政策效果。未来需关注6月金融数据、税期扰动及政府债发行对资金面的影响，同时持续跟踪政策执行效果与市场反应。